主要观点总结
本文是对A股市场风格、流动性、资金供需和市场情绪的综合分析。
关键观点总结
关键观点1: 市场风格展望
随着央行创新货币政策工具定向支持股票市场，股票市场资金面改善趋势进一步确认。中证A500ETF逐渐进入建仓期，有望为成长风格贡献增量资金。随着政策明细进一步出台，成长风格有望迎来估值修复。
关键观点2: 大类资产表现与A股复盘
全球股市涨跌互现，港股在降息交易中表现强势。外汇市场上，美元指数走弱，非美货币普遍走强。大宗商品市场中，贵金属价格上涨，原油价格波动。
关键观点3: 流动性与资金供需
国内货币政策发力，市场流动性整体充裕。外部流动性方面，美联储降息预期升温，外部流动性环境有望改善。股市资金供需方面，资金供给端改善，资金需求端仍有望维持相对低位。
关键观点4: 市场情绪与偏好
市场风险偏好有所上升，主要宽基指数成交额占比多数上升。交易热度提升的行业主要集中在货币政策发力、存量房贷利率调降和美联储降息受益的方向。
正文
从今年来看，ETF资金掌握了“风格定价权”。
梳理各类可跟踪资金流向，可以发现年初以来ETF贡献了主要增量资金，截至9月24日，年内ETF累计净流入7918亿元。此外保险资金与上市公司股票回购也是重要的做多力量。而融资资金具有右侧交易的特点，资金流向与行情密切相关，在今年市场震荡调整的背景下融资资金整体净流出。同时年内公募基金发行遇冷，赎回金额有所增加。从ETF净流入结构上看，9月以来股票型ETF净申购有所放缓，且结构上由沪深300为主转换成向其他方向扩散，更为全面的A500 ETF上市后或成为新进入增量资金的优质候选方案。
中证A500行业覆盖更“全”更“均衡”。
对比沪深300指数，两者在成份股上存在一定重合，中证A500指数包含全部35个中证二级行业及92个三级行业的龙头公司，相比沪深300指数（包含32个中证二级行业、63个三级行业），覆盖行业更全。而中证A50是从各行业龙头上市公司证券中选取市值最大的50 只证券作为指数样本，反映的是各行业最具代表性的龙头上市公司证券的整体表现，但由于股票样本少，也无法做到对中证三级行业的全面覆盖。
中证A500 指数具有高ROE、高FCF的龙头风格特征。
从盈利能力看，2024年上半年中证A500指数ROE为5.07%，与以高盈利质量著称的沪深300指数接近，明显高于万得全A。其次，自由现金流方面，使用2023年年报股权自由现金流FCFE与总市值的比值衡量，发现中证A500与沪深300同样具有高自由现金流的特征。
从行业配置上看，中证A500指数相对于沪深300超配行业主要集中在成长风格。
由于中证A500指数成分股权重尚未正式发布，在此采用其成分股的流通市值对其行业分布进行加权估算，发现相较于沪深300指数，中证A500指数主要在成长风格的行业上有一定超配，其中电力设备、医药生物、国防军工超配较多，而在银行与非银金融均低配4%，食品饮料也有一定程度低配。
风格交易集中度：
9月以来大盘价值、小盘价值风格继续占优，成交额占比及换手率分位数均有所上升，交易热度继续提升。目前来看，沪深300、大盘成长处于中等偏低水平，中证500、中证1000、小盘成长的估值和交易集中度处于历史较低水平。
风格月历效应：
10月底即将召开政治局会议讨论经济，在前期货币政策发力背景下，财政政策或有望继续发力支持经济。随着未来政策文件陆续出台，也将会对市场形成连续的刺激。
统计结果显示，近十年10月胜率和超额收益率均较高的风格主要集中在偏消费医药、沪深300、大盘成长风格。
总结来看，央行首次创设货币政策工具定向支持股票市场，股票市场资金面改善趋势进一步确认。从历史上来看，股票市场微观流动性的变化对A股成长与价值风格的相对表现影响显著。
随着资金面改善趋势进一步确认，则会带来成长风格的回归。
本次央行创新货币政策工具定向支持股票市场，有望进一步改善A股资金供需，利好成长风格估值修复。今年以来，ETF资金掌握了“风格定价权”，边际变化上看此前集中发行的A500ETF逐渐进入建仓期，后续有望继续贡献主力增量资金。相比于沪深300，中证A500行业覆盖更“全”更“均衡”，具有高ROE、高FCF的风格特征。
从行业配置上看，中证A500指数相对于沪深300超配行业主要集中在成长风格。
目前来看，沪深300、大盘成长风格交易集中度处于中等偏低水平，
近十年10月胜率和超额收益率均较高的风格主要集中在偏消费医药、沪深300、大盘成长风格。
综合来看，随着稳增长政策进一步发力，市场对经济基本面的预期改善，大盘成长风格有望迎来估值修复
。
股票市场：全球股市涨跌互现，港股＞A股＞美欧。
美国方面，9月总体来看保持震荡偏弱的走势。美联储降息幅度超预期，市场震荡收窄，资金偏向防御性板块。A股方面，本月触底回升，受美联储降息提振叠加24号央行政策组合拳，月底市场情绪高涨市场触底反弹。港股方面，降息交易之下，作为离岸市场，港股在分母端流动性层面与全球共振，9月中上旬以来回暖反弹。
外汇：美元指数走弱，非美货币普遍走强，人民币汇率小幅升值。
美联储在9月议息会议上超预期降息50bp，美元指数应声走低，市场顺畅进行降息交易，各国货币兑美元均升值，人民币汇率小幅升值。
大宗商品：贵金属价格普涨，原油价格继续下跌。
对于贵金属，一方面降息周期中黄金、白银等贵金属普遍表现较好，并且此次超预期降息50bp，使得部分投资者开启“衰退交易”，进一步推高贵金属价格；对于原油，虽然OPEC+将复产时间推迟至今年12月，但是9月OPEC、EIA等主流机构纷纷下调2024年原油需求，国际油价震荡下行。
债市：美债利率先下后上，中债利率震荡下行，中美利差总体维持均衡。
9月以来美债利率维持下行趋势，但在美联储公布降息后预期落地，叠加美联储略带鹰派的表述及保守的点阵图数据，美债利率小幅回升。中债利率整体震荡下行，中美利差有所收窄。
9月以来A股走势触底回升，其市场表现可以分为以下几个阶段：
第一阶段（9.1—9.13）：大盘震荡下行，托底资金回流中小盘。
活跃资金流入成长板块，大盘随着红利股回调而下行。经济数据方面，核心CPI接近历史最低水平，房价延续下跌趋势。PPI生产资料分项环比跌幅加速，生活资料平稳与上半年形成反差，加之美国衰退预期反复，导致上游资源板块表现较弱。高股息率行业银行、煤炭、公用事业、交通运输、石油石化均表现靠后。
