新股点球之七-振江股份：西门子风机结构件供应商

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西门子与上海电气 2017 年位列世界海上风电整机商前二位。

1.3

财务分析

毛利率净利率 ： 公司2017年之前毛利率稳定在34%－39%之间，2017年公司综合毛利率29.73%，较上年下降幅度较大。主要原因为公司毛利占比较高的机舱罩产品毛利率下降，其中4.0MW机舱罩国内销售占比提高；2.3MW机舱罩新销售的“G2-120”规格机舱罩单位价格和单位成本均较高，毛利率仅为35.67%（原规格机舱罩毛利率为59.68%）。

公司所生产的风机机舱罩毛利率为光伏支架毛利率的两倍，主要原因为国内光伏支架生产技术已较为成熟，市场竞争较为充分，整体呈现供过于求态势；此外，1MW光伏组件约需要460个支架，单个支架容量小单价较低。而机舱罩由于其生产技术要求高、体量大，单个机舱罩可达MW级别，且公司风电设备产品主要采用DAP模式外销，利润空间相对较大。

表：公司主要产品成本及毛利率（单位：亿元）

数据来源：wind

期间费用： 公司销售费用率较高，主要原因为公司销往海外的风电设备产品为大型构件且主要采用目的地交货销售方式，运输成本较高，风电设备运输成本占销售费用比可达 60% 。随着公司规模不断扩展，对运费的议价能力增加，加上国际海运价格的降低，公司销售费用呈下降趋势。

ROE ： 近年公司ROE的波动主要跟随资产负债率的波动。

资产负债率： 2015 年公司资产负债率大幅降低，主要系 2015 年公司先后完成了四次增资。

经营性现金流净额 ： 2014 年公司经营活动现金流量为负主要因为当年公司经营性应收项目增加； 2015 年公司经营活动现金流量为负是受存货和经营性应收项目增加的共同影响。

营运能力： 公司近两年应收帐款周转率有明显提高，主要原因为随着公司经营规模及行业知名度的提升，公司客户结构发生了较大变化。2017年公司应收帐款周转天数仅为81天，主营风电机舱罩、轮毂罩、整流罩等风机保护外壳的双一科技为119天。

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