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转债估值破位，隐波下行+长债利率上行为主要原因。
截至2025年3月21日，转债市场百元溢价率跌破24%至23.62%，为春节后首次。从转债估值拆分来看，相比本轮转债估值高点2月25日，隐含波动率中位数从31.46%下降至27.74%，对百元溢价率的压制在1.8pct左右；转债债底受长端利率下行影响从105.02元下跌至104.72元，对百元溢价率压制在0.3pct左右。
横向来看，偏股转债估值下行幅度高于偏债转债。
截至2025年3月21日，转债市场偏股转债转股溢价率中位数4.64%，较2025年高点下跌超6pct；相比之下偏债转债纯债溢价率中位数7.17%，较春节以来高点跌1.91pct。除了权益市场预期调整外，强赎预期提升也是推动偏股转债估值下行的主要因素。2025年3月19日负转股溢价率转债达到25只，至3月21日共有14只转债处于强赎状态，均为2025年以来最高水平。
临近年报期，质量或成为市场更关注的内容，高评级转债的胜率或提升。
从历史来看，2020年以来，每年4月高评级转债相对低评级转债的胜率均是100%。
我们在2月20日报告《转债高估值或将持续》中提到，全A24年业绩快报中业绩续亏标的数量为近5年以来新高， 2025年以来公布的评级关注公告为近五年以来同期数量最多。结合前期春躁下转债估值+正股估值均已处于不低水平，今年年报季风格切换概率或不弱。我们建议后市更多关注高评级+基本面稳健标的。
从量化角度看，我们持续建议关注低vega因子的超额机会。
截至2025年3月21日，低vega因子收益率4.4%，相对中证转债指数超额0.5pct左右，小额低vega因子收益率5.5%，相对中证转债指数超额1.7pct左右。关注估值高位承压环境下低vega因子的持续超额表现。
