4.7%的两点困惑【中信建投宏观·周君芝团队】

事件&简评

7月15日，统计局公布6月经济数据和二季度GDP数据。2024年上半年GDP同比5%，6月社零当月同比2%，固定资产投资累计同比3.9%，工增当月同比5.3%。

上半年收官，国内二季度GDP同比增长4.7%，较一季度边际走弱。对经济增长放缓这一宏观趋势，市场之前早有定价。内需相关股票表现孱弱（红利除外），债券利率下行，黑色螺纹钢价格下行，说明市场已经充分定价二季度增长动能环比走弱。

只不过面对孱弱的经济数据，市场一直以来有两个困惑：为何疫情之后，居民消费增速反而随着时间推演走弱？为何宏观给出的基建读数偏高，然而微观指标未能证实？

第一问：年初至今居民消费增速为何下降较快？

5月社零消费环比9.8%，远高于往年同期水平，6月消费环比则出现明显回落。5-6月居民消费波动已经足够让市场困惑，再者今年上半年社零同比低于去年同期，市场更加困惑，为何经济的弱复苏并没有撬动居民消费增速回升？

针对居民消费问题，我们逐一解开谜底：

5-6月消费环比高低波动，主因居民“囤货需求”所致。

“618”网络购物节促销退坡后，6月必选消费和日常消费较上月出现较为明显的下滑。

5月实物商品网上零售额录得双位数（11.5%）增长。零售商品中，体育娱乐用品、家用电器、通讯器材等日用消费增速明显上行。粮油、饮料等必选消费增速同样保持高位。进入6月，电商促销优惠催生的居民“囤货”需求出现降温。

上半年居民消费增速走弱有两点因素，地方财政收敛、实际利率偏高加上汽车消费降温。

今年以来，车市“降价潮”不断，销量表现不及预期。5月汽车消费已有较为明显的降温，6月汽车消费社零分项同比下跌3.5%，较5月的-1.4%跌幅进一步走扩。毕竟过去连续两年促销费政策，居民汽车消费增速已有透支，今年汽车大宗消费增速已有走弱。