周期股超级反人性，如何抓住主升浪？一个新财富分析师的8年研究心得

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具体到股价表现就更加明显。在温和通胀期，铜板块是绝对的明星；而在滞胀期，黄金股上涨抢尽风头。

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金融属性排序：油>铜>黑色系金属

对不同品种价格之间价格比对有了一个大致框架后，我们把对比分为两两比对，首先是黑色钢和有色铜。很明显，铜和钢铁价格的同步性较强，体现在下游需求的共通性。但是细心可以发现涨势的区别，在周期启动时，钢铁涨幅明显高于铜价，具体的时间段发生在2002年和2016年。对于黑色而言，经济下滑期其遭受的价格重创高于有色，反映在萧条期破产的往往是一些钢厂或者煤炭厂商；而一旦经济稍有反弹，第一轮上行的一定是由供给端决定的黑色系金属，就像2016年开始的供给侧改革催生的钢铁、煤炭行情。其后经济向好发热，全球定价的有色魅力不断显现，并且其资源禀赋性带来强金融属性，涨幅就完全不是黑色系金属可以企及的。

当然，和油价相比，铜价的金融属性又显弱了。从长周期角度看，两者的同步性较强；但细察可见，历史上还是有不少相左的过程。此外，从波动性来看，油价无愧大宗之首。

具体来看不一致的三个时期：

首先是1990年6月-10月，铜价表现一般，但油价翻倍。自1990年8 月伊拉克侵吞科威特, 到1991年2月海湾战争结束，中东地区的动乱导致石油供给端出现问题并刺激油价。而西方经济在1990年增长速度明显放慢，压制铜价；石油成本推动对于铜价影响有限，铜价的表现最终还是以供需来决定。

另一个时期是1995年8月至1996年8月铜价跌幅近40%；但是同时油价涨了40%。当时美伊冲突再度紧张；而同时全球经济需求尚未出现大引擎推动，在1996年“住友事件”之后（认为操盘做多铜价），铜价继续下跌。这也反应了铜的本质看供需。

最后一段明显涨幅差异发生在2007年2月至2008年7月，铜价上涨58%，但油价上涨170%。铜价的上行容易理解，得益于中国引擎。而石油发生的问题是尼日利亚发生石油频发事故，导致石油紧缺雪上加霜。

总而言之，石油和铜的关系折射大宗本质，就是供需决定方向，而紧张程度决定高度。

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股票投资的三个阶段

以上更多是商品与商品之间的关系，涉及到二级市场，不少投资者对于周期投资都有“反人性，反直觉”的印象。至于为何如此，我们先从操作层面上回顾一下江西铜业和铜价的近15年走势，很有典型性，也可以说是对周期品二级市场投资的完整演绎。

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