【华泰环保公用团队】川投能源(600674,买入): 纯水电标的，雅砻江处黄金发展期 A股最纯正水电...

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根据公司公告，雅砻江规划装机容量约3000万千瓦，在全国十三大水电基地中排名第三。根据公告，下游5级电站1470万千瓦已全部投产，2016年-2025年继续推进雅砻江水电开发，期间新增装机约 800 万千瓦，发电能力达到约2300万千瓦，较2015年增加56%，2020-2025年将有7座电站迎来首台机组投产，叠加江苏等下游电力消费区域用电稳定增长等因素，未来雅砻江水电收益将持续增加。根据我们测算，2025年雅砻江水电净利润有望达到126.1亿元，较2016年增长72%，其中归属川投能源的投资收益为60.5亿元。

水电现金流充沛，保障股东分享权益

根据雅砻江水电2017年短期融资券募集书披露，从2016年9月至2025年前后，预计雅砻江水电投资总额约1809亿元，参考锦屏一期、二期等水电项目建设方案，20%为自有资金，其中48%由川投能源提供，分摊到10-13年投资期，每年需投入约13-17亿元。2015年、2016年公司经营现金流及投资现金流净额总数分别为10亿元、12亿元，叠加雅砻江水电装机容量稳步增长，业绩持续放量等因素，我们认为大概率可以覆盖公司资本开支。

首次覆盖给予“买入”评级，目标价12.98-13.49元

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