信用债再度成“香饽饽”，什么情况？

存款搬家下大行负债承压

同业存单提价压力初现

关于本次降息对银行负债端的影响，中金货币金融研究林英奇、许鸿明团队指出，需关注新一轮存款脱媒。本次存款利率下调是近几年幅度最大的一轮，调整后1年期存款挂牌利率首次下降至1%以下，需要关注存款降息后存款流向非银的风险。2024年存款利率下调和手工补息清理导致存款流向理财和债基，银行对非金融机构及政府债权增加26万亿元，而一般性存款仅新增17万亿元，两者差值9万亿元，可以近似认为实体存款流向非银的影响，这一差值相比2023年增加了4万亿元。

值得关注的是，近日同业存单发行利率的确有所抬升。而发行同业存单作为银行体系应对流动性收紧的重要“补血”手段，其票面利率走高一定程度上反映了银行近期在负债端上的压力。记者梳理5月同业存单发行利率走势发现，Wind数据显示，单周平均发行利率自5月12日至18日的1.6448%低位开始回升，截至发稿时，同业存单最新发行利率走高至1.70%左右。

中邮证券固收分析师梁伟超向记者表示，除了短期内的到期压力之外，中期内的供给压力也是悬在同业存单之上的不确定性。银行负债监管要求之下，同业存单已经是银行主动负债的最主要的渠道。故国有大行在年初公布的发行计划，额度已经明显多增，即以同业存单来弥补前期非银存款流失等带来的负债缺口压力，系统性地更多依靠同业存单来募集负债。

梁伟超认为，目前来看，主要国股行的同业存单额度使用率并未达到高位，除个别国股行之外，多数机构存单额度仍待发行使用。同时，5月下旬存款利率降息后， 由于国有行率先调降，可能造成其存款竞争力在短期内的劣势地位，负债压力相对加大，故同业存单中期内的供给压力可能有所加大。值得一提的是，央行对于存款成本调降的诉求较强，尤其强调制止不利于货币政策传导的市场行为，故后续国有大行之外的存款降息速度可能会快于以往。

后续存单市场压力有多大？回顾2024年4-5月，在手工补息整改窗口期背景下，存款持续分流、同业存单二级市场利率曾一度飙升，而本轮是否会上演相似行情？

浙商银行FICC团队表示，从资金供给量上看，同样呈现出存款搬家过程中的总量下滑和波动性增加特征，银行体系资金供给在5月20日存款利率下调后下降近15%。但与去年不同的是，波幅和总量变动均不及去年，整体仍合理充裕。从存单发行供给来看，为应对当下流动性缺口以及6月存单到期（4万亿）压力，同业存单发行人提价意愿积极，截至5月23日存单公告发行量2.33万亿，已完成当月到期量的94%，期限上3月期以内为主，1年期存单发行供给冲击有限。