【东吴电新】周策略：人形机器人新品能力超预期、国内AIDC迎来新周期

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根据EIA数据，美国大储12月装机2.1GW，同环比+27%/+285%，对应4.1GWh电池装机，同环比-2%/+155%，平均配储时长1.9h，环比-34%。24年美国大储累计装机10.4GW，同比+57%，对应28GWh，同比+50%，配储时长2.7h，同比-5%。12月末美国大储备案量60.6GW，较11月末增9%，较年初大增98%。备案量中，计划25年新增并网量18GW，同比增75%，即使考虑一定项目延期，预计25年仍可实现50%+增长。根据Wood Mackenzie数据，24Q3美国储能装机新增9.9GWh，同环比+58%/-14%，Q1-3储能装机24.9GWh，同比增79%，全年指引34.4GWh，增26%（Wood口径23年虚高，为27GWh）。 其中，Q3大储装机9.2GWh，同环比+60%/-16%，Q1-3为23GWh，同比增89%；Q3工商储为73MWh，同环比-11%/-16%，Q1-3为204MWh，同比-48%；Q3户储为0.65GWh，同环比+36%/+51%，Q1-3为1.6GWh，同比+29%。 产业链看，美国大储需求旺盛，预计25年美国大储装机增速50%，而考虑抢装实际出货增速将大幅提升。 此外，美国大储irr高达15%+，考虑后续关税提升至25%，依然具备较好经济性，预计长期可持续稳健增长。

1月德国大储装机6.58MWh，同比-90%，环比-96%，主要由于1月无大项目并网。1月底大储在建规模3.8GWh，环比上个月底增加0.1GWh，配储时长2h+，其中有2GWh计划将于25年内并网，考虑一定延期，预计25年德国大储有望翻番增长至1.5GWh。

1月户储装机0.14GW，对应0.21GWh，同环比-50%/-28%，行业库存消化已近尾声，25年有望小幅恢复。工商储1月装机7.3MW，对应16MWh，同环比-36%/-22%，25年随利率下行，有望平稳增长。

储能招投标跟踪

本周（2025年2月17日至2025年2月21日，下同）共有5个储能项目招标，其中EPC项目4个，储能系统项目1个。

本周共开标锂电池储能系统设备/EPC项目4个。其中储能系统项目3个，EPC项目1个，无液流电池项目。

据我们不完全统计，2025年1月储能EPC中标规模为3.4GWh，环比下降78%，中标均价为1.24元/Wh，环比下降3%。截至2025年2月21日，2025年2月储能EPC中标规模为0.2GWh。

三、电动车板块：

1月主流车企销量同环比+46%/-36%、符合市场预期，其中吉利和小鹏表现亮眼。 1月份全国新能源乘用车厂商批发销量88.9万辆，同比增长27%，环比下降41%，符合市场预期。自主车企中，1月比亚迪销30.1万辆，同环比+49%/-42%；吉利销12.1万辆，同环比+84%/+9%。新势力中，1月鸿蒙系销3.5万辆，同环比+6%/-29%；小鹏销3.0万辆，同环比+268%/-17%；理想销3.0万辆，同环比-4%/-49%；蔚来销1.4万辆，同环比+38%/-55%；零跑销2.5万辆，同环比+105%/-41%；极氪销1.2万辆，同环比-5%/-56%；小米销2万辆+。25年考虑汽车消费刺激政策延续，叠加26年购置税减免退坡带来抢装，预计25年国内销量有望增长25%至1600万辆。

欧洲1月电动车销量增速恢复，预计25H2新车推出后加速改善。 1月欧洲主流8国合计销量16.6万辆，同环比24%/-26%，其中纯电注册11.4万辆，占比69%，环+2pct。乘用车注册71.4万辆，同环比-2%/-15%，电动车渗透率23.2%，同比4.9pct，环比-3.6pct。德国电动车注册5.2 万辆，同比增长 42%，环比 -1%，电动车渗透率 25.1%，同环比分别增长 7.8 和 1.7 个百分点；英国电动车注册 4.2 万辆，同比增长 28%，环比 -25%，电动车渗透率 30.3%，同环比分别为 7.3 和 -9.7个百分点；法国电动车注册2.5 万辆，同比 -19%，环比 -54%，电动车渗透率 21.6%，同环比分别为 -3.4 和 -6 个百分点；意大利电动车注册 1.2 万辆，同比 64%，环比 21%，电动车渗透率 8.6%，同环比分别增长 3.7 和 -0.3 个百分点；挪威电动车注册 0.9 万辆，同比 91%，环比 -23%，电动车渗透率 98.5%，同环比分别增长4.6 和 11 个百分点；瑞典电动车注册 1.0 万辆，同比 12%，环比 -39%，电动车渗透率 51.6%，同环比分别为 -0.9 和 -11 个百分点；西班牙电动车注册 1.0 万辆，同比 29%，环比 -37%，电动车渗透率 14.2%，同环比分别增长 2.6 和 0.9 个百分点；葡萄牙电动车注册 0.55 万辆，同比 12%，环比 -31%，电动车渗透率 33.0%，同环比分别增+5.9 和 -0.2 个百分点。欧洲24年销量近290万辆，同比持平，25年有望恢复15%增长，其中25H2随着新平台推出，增长有望提速。

美国25年1月销量增速平稳，25-26年新车型拉动，增速有望恢复。美国： 24年电动车销162万辆，同增10%，渗透率10.1%。25年1月电动车注册11.99万辆，同比3%，环比-25%，其中纯电注册9.8万辆，同比7%，环比9-14%，插混注册2.2万辆，同比-10%，环比-27%。乘用车25年1月注册111万辆，电动车渗透率10.8%，同环比+0.1/+0.1pct。美国24年电动化率仅10%，电动化空间广阔，预计25-26年新车型推出后有望提速。

投资建议：行业估值盈利底部，龙头技术创新、成本优势突出，盈利率先恢复，供需反转在即，强烈看好。首推格局和盈利稳定龙头电池（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能）、结构件（科达利）；并看好具备盈利弹性的材料龙头，首推（湖南裕能、尚太科技、天赐材料、富临精工），其次看好（璞泰来、新宙邦、容百科技、华友钴业、中伟股份、恩捷股份、星源材质、德方纳米等），关注（龙蟠科技）等；同时碳酸锂价格已见底，看好具备优质资源龙头，推荐（中矿资源、永兴材料、赣锋锂业）等。

四、风光新能源板块：

硅料：

本周多晶硅价格持稳，二月订单执行过往订单为主，新单尚在观望三至四月需求走势，部分仍在商谈博弈之中。本周硅片厂家直接采购国产块料现货执行价格，约落在每公斤37-43元范围，主流厂家交付价格落在39-41元人民币、二三线厂家则约落在37-39元人民币。低价区段小幅收窄，但高价42-43元人民币多数签订为期现商，量体较小，且上调幅度受下游价格影响，较难出现明显增幅。国产颗粒硅当期交付以主流厂家供货为主，价位落在每公斤37-39元人民币，中后段厂家新单仍在商谈阶段。市场仍存在一定的观望情绪，尤其三至四月需求将是左右市场关键，考虑到下游硅片厂家多数在手拥有硅料库存，而行情变化较快，因此谨慎看待新单商谈。而硅料产量维持平稳，但相对二月的采购量也因终端需求影响有缩减趋势，厂家发货节奏平稳，当前库存去化速度较缓慢。

硅片：

本周硅片市场氛围维持平静、根据反馈，不乏电池厂减少采购硅片动作，优先消纳自身在手硅片。细分规格来看，P型M10和G12规格的成交价格分别为每片1.1-1.15元和1.7元人民币，P型硅片成为定制化的产品，国内需求大幅萎缩，主要为海外订单驱动拉货。而N型硅片部分，这周M10 183N硅片主流成交价格维持上周每片1.18元人民币水平；至于G12R规格本周成交价格落在每片1.3元人民币；G12N价格也维持每片1.55元人民币的价格。本周，行业自律事件持续发酵，协会更新配额总量及各家企业的分配情况。随着市场运行逐步规范，硅片价格走势将受到企业执行力度的影响，预计后续价格保持稳定发展。

电池片：

本周电池片价格如下：P型M10电池片均价持平每瓦0.33元人民币，高价上调至每瓦0.35元人民币，价格区间则为每瓦0.32-0.35元人民币。因P型电池片价格高企，已听闻有部分厂家于二月份复开P型M10电池片产能，但由于近期海外需求尚未出现退坡，供给仍相对紧俏，价格短期内仍未出现松动迹象。N型电池片方面：M10本周均价持平为每瓦0.29元人民币，低价则从上周每瓦0.29元下降至0.285元人民币，价格区间为每瓦0.285-0.295元人民币。G12电池片均价则依旧持平为每瓦0.295元人民币，但高价同样降至每瓦0.295元人民币，价格区间则为每瓦0.29-0.295元人民币。G12R电池片部分，本周均价上涨至每瓦0.285元人民币，高低价也同步出现调升，价格区间为每瓦0.28-0.29元人民币。须注意的是，本周各厂家G12成交价格出现分化，涨价原因来自部分电池片厂家在年后的G12R产量尚未完全释放，叠加各家电池厂的客户集中度不同，订单与需求情况造成涨幅差异，部分头部厂家在短期供需失衡下，成交价上调至每瓦0.29元人民币以上，但相对地，二三线电池厂家价格涨幅则较为平稳。展望后续价格走势，与上周逻辑一致，终端需求与电池供给仍受到531新政等政策因素影响，当前电池片厂家仍在观望三月份上下游排产情形，并且仍须考虑各尺寸间的供需关系变化，短期之内，各环节的价格博弈仍在持续。

组件：

本周实时观察厂家接单状况，国内531节点所带来的抢装影响尚未出现明显增量，目前大厂反馈国内订单量体确实小幅上升，但多数增量来自分布项目、尤其工商分布项目增量，集中项目考虑与节点之间的时间差仅剩2个月左右的时程，预期带来的增幅有限。部分厂家反馈由于先前库存几乎已经回到正常水位，在当前国内订单增量之下，让部分供应海外订单的量体缩减。近期集中式项目平稳，新签订单尚未完全落定，须观望下周新单落定状况。而分销市场分布项目则受近期政策影响，组件厂家再度调涨报价1-2分人民币，价格也确实出现部分上抬。本周TOPCon组件价格执行交付约每瓦0.62-0.71元人民币，低价0.62-0.65元的价格区段出现明显缩减。其余产品规格售价，182 PERC双玻组件价格区间约每瓦0.6-0.68元人民币，HJT组件价格约在每瓦0.71-0.85元人民币之间，低价项目价格小幅上升1-2分。BC方面，N-TBC的部分，目前价格约0.69-0.79元人民币之间的水平。本周海外价格暂时稳定，本周TOPCon组件总体平均价格仍落在每瓦0.085-0.09美元的水平。HJT价格每瓦0.09-0.11美元。PERC价格执行约每瓦0.065-0.08美元。TOPCon分区价格，亚太区域价格约0.085-0.09美元左右，其中日韩市场价格在每瓦0.085-0.09美元左右，印度市场若是中国输入价格约0.08-0.09美元，本地制造价格PERC与TOPCon价差不大，受中国电池片近期变动影响，近月并无变化，使用中国电池片制成的印度组件大宗成交价格约落在0.14-0.15美元的水平。澳洲区域价格约0.09美元的执行价位；欧洲总体期货交付价格仍落0.088-0.09欧元的水平，近期正在商谈下半年价格，集中式项目价格有机会从原先0.08-0.083抬升回0.085美元左右的区间。拉美市场整体约在0.085-0.09美元，其中巴西市场价格混乱约0.07-0.09美元皆有听闻；中东市场价格大宗价格约在0.085-0.09美元的区间，仍有旧有订单0.09-0.095美元的订单执行。美国市场价格受政策波动影响，项目拉动减弱，厂家新交付TOPCon组件价格执行约在0.2-0.27美元，PERC组件与TOPCon组件价差约在0.01-0.02美元。近期新签订单报价持续下落，一季度报价下探，本地产制价格报价0.27-0.3美元之间，非本地价格0.18-0.20美元之间。

风电：

本周招标1.0GW：陆上1.0GW/海上暂无；

本周开/中标0.23GW：陆上0.23GW/海上暂无；

本月招标1.35GW：陆上1.05GW/海上0.3GW；

本月开/中标1.06GW：陆上1.06GW/海上暂无；

25年招标9.09GW：陆上8.24GW/海上0.85GW；

25年开/中标7.19GW：陆上6.69GW/海上0.50GW；

本月开标均价：陆风1710元/kW，陆风（含塔筒）2061元/kW

氢能：

本周新增2个新项目： 1） 0.6GW光伏发电制氢合成绿氨建设项目暨农业废弃物资源化循环利用规模化生物质甲烷制绿色甲醇示范项目 ；2）氢能产业合作框架协议。

五、工控和电力设备板块观点：

2025年1月制造业数据环比走弱，1月制造业PMI 49.1%，前值50.1%，环比-1.0pct：其中大/中/小型企业PMI分别为49.9%/49.5%/46.5%，环比-0.6pct/-1.2pct/-2.0pct；2024年1-12月工业增加值累计同比+6.1%；2024年12月制造业固定资产投资完成额累计同比+9.2%。2023年电网投资5275亿元，同比+5%，2024年1-11月电网累计投资5290亿元，同比增长18.7%。

景气度方面： 短期持续跟踪中游制造业的资本开支情况，在经济持续复苏之后，若制造业产能扩张进一步加大对工控设备的需求。

1月制造业PMI 49.1%，前值50.1%，环比-1.0pct： 其中大/中/小型企业PMI分别为49.9%/49.5%/46.5%，环比-0.6pct/-1.2pct/-2.0pct。

2024年1-12月工业增加值累计同比+6.1%： 2024年1-12月制造业规模以上工业增加值同比+6.1%，12月制造业规模以上工业增加值同比+6.2%。

2024年12月制造业固定资产投资累计同比增长9.2%： 2024年12月制造业固定资产投资完成额累计同比+9.2%。

2024年12月机器人、机床产量数据向好： 2024年12月工业机器人产量累计同比+14.2%；12月金属切削机床产量累计同比+10.5%，12月金属成形机床产量累计同比+7.4%。

电网：

2023年特高压高速推进，2024年有望开工“5直3交”。23年国网已开工“4直2交”，12月已完成“5直2交”的滚动增补，特高压工程建设规模持续扩大。24年我们预计国网有望开工“5直3交”，特高压建设持续高景气。

特高压直流： 24年9月30日，首个全容量特高压柔直工程甘肃-浙江工程启动设备招标，蒙西-京津冀有望在24Q4核准开工，陕西-河南、疆南-川渝混合特高压柔直有望在24Q4完成核准。

特高压交流：24年1月，国网启动达拉特-蒙西线路的可研招标工作，工期要求24年6月前力争完成可研，我们预计24年底有望实现核准开工，根据能源局计划，川渝1000kV环网工程有望在24年提前投运，建设进度持续加速中。

电力设备物资招标：

电网建设受清洁能源大基地拉动需求持续增长。受存量在建项目进度影响，招标需求批次间有所波动，但总体趋势上来看，需求依旧旺盛。

一次设备：24年一次设备整体保持较为稳健的增长态势，24年第六批一次设备招标需求相对前五批有所减弱，变压器/组合电器/电抗器/互感器/电容器/断路器/隔离开关/消弧线圈/开关柜需求同比分别为-25%/-27%/-16%/+7%/-15%/+6%/+15%/-7%/+7%，第六批主要以改造、扩建等项目为主，新建项目较少，我们认为主要系前期招标库存较多所致，展望25年，一次设备招标需求有望提速。

二次设备：24年第六批二次设备需求基本持平微增，继电保护/变电监控招标量同比+1%/-1%。

关注组合和风险提示：

关注组合：

储能：阳光电源、德业股份、禾迈股份、锦浪科技、固德威、昱能科技、派能科技、科士达、盛弘股份、科华数据、科陆电子、金盘科技、南网科技、永福股份、同飞股份；电动车：宁德时代、亿纬锂能、科达利、湖南裕能、比亚迪、天赐材料、璞泰来、中伟股份、中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、天齐锂业、新宙邦、天奈科技、德方纳米、容百科技、华友钴业、恩捷股份、星源材质；光伏：隆基绿能、阳光电源、通威股份、锦浪科技、固德威、中信博、晶澳科技、爱旭股份、福莱特、捷佳伟创、林洋能源；工控及工业4.0：汇川技术、宏发股份、麦格米特、正泰电器、信捷电气；电力物联网：国电南瑞、国网信通、炬华科技、新联电子、智光电气；风电：东方电缆、天顺风能、泰胜风能、大金重工、日月股份、新强联、恒润股份、海力风电、三一重能、金风科技、明阳智能；特高压：平高电气、许继电气、思源电气。

风险提示：投资增速下滑，政策不达市场预期，价格竞争超市场预期。

1.  行情回顾

电气设备7352上涨2.9%，表现强于大盘。沪指3379点，上涨32点，上涨0.97%，成交36478亿元；深成指10991点，上涨242点，上涨2.25%，成交57630亿元；创业板2282点，上涨66点，上涨2.99%，成交28419亿元；电气设备7352上涨2.9%，涨幅强于大盘。

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