中欧瑞博吴伟志思考投资中最困难的事：股市短期或调整，分化继续？

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2017年截止11月3日，指数除了创业板小幅下跌6.5%以外，其他各主要指数都录得不错的涨幅。

但是在指数表现良好的背后，市场分化非常惨烈，全市场3031家股票（扣除今年新股）， 今年上涨的股票仅有829只不足三分之一，全市场股票的平均涨幅是-8.5%，中位数是-13.95%，赚钱效应与亏钱效应赫然并存。

考虑到今年涨幅较好的银行、金融、消费多数筹码在国家队等主力机构手中，不难想象多数中小投资人面临的煎熬是很痛苦的。

眼前这一阶段投资中最困难的事：市场的分化还会持续多久？未来结束分化是以强势股的下跌还是弱势股补涨的方式出现？

不少人内心纠结着，一边是上涨的权重股，一边是手头拿着仍在下跌亏钱的股票。究竟是该坚持守候，还是坚决卖弱买强，还是清仓离场不玩了？

过往A股市场里的大市值行业龙头公司，不受国内投资者待见，因此估值往往给了折价（大市值公司估值低于市场平均水平），这与海外股市小公司被边缘化，指数化投资大行其道的状况恰恰相反。

随着监管文化的改变，机构投资者话语权的提高，国际化步伐的迈进，情况正在发生变化。今年以来不少行业龙头公司股价涨幅远超业绩的增长，这其中包含有对过往扭曲估值的一个合理修复。

股价涨幅超过业绩部分带来的是估值的提升，估值提升意味着新进入的投资者对公司业绩增长的预期也在提升，20-25倍估值水平下，持有人对公司业绩增长预期10%-15%是可以接受的，30-35倍的估值水平，隐含大家对业绩增长的预期提高到20%-30%之间。

如果2018年这些公司的股价上涨速度继续大幅超过业绩，那高预期下，未来这些公司群体中存在业绩不达预期的风险就会大幅提升。 虽然眼下个别行业龙头公司的估值水平已经明显不低，价值成长股给了高速成长股的估值水平。

但总体看，价值股全面泡沫特征仍不十分显著，行业龙头从折价—合理—溢价—泡沫的这一过程仍然在路上，但是未来龙头股的分化也将很快到来。

对于股价下跌的这类公司，在行为金融学研究者的眼中看都是一样的“股价下跌”，但在我们做基本面研究投资团队的眼中，各家公司的定性一花一世界，一定要区别来看。

对于股价不断新低公司，部分是业绩低于预期，多数是即便下跌了这么多，估值一看仍然不便宜，当然也有一些是由于周期性因素，阶段性经营出现周期性下行所致。

对于估值明显贵，行业前景不乐观，公司竞争力不强且转型成功不确定性较高的公司，越早纠错可能是最正确的事。

对于一些行业前景好、公司有竞争力和业绩增长潜力的企业，过去可能是估值偏高，眼下通过股价下跌来修复估值是合理的，如果估值已经开始进入合理区间了，那应该考虑抓紧时机开始逐步布局了。

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