核心观点：
中美双方大幅下调关税税率，并继续谈判。中美脱钩担忧缓解，汇率也不在短期讨论中，但美方坚持10%的基准关税思路，且重点行业后续仍可能施加新的关税（医药、电子等）。
后续关注：
第一，谈判节奏：上轮贸易战，自2019年初战略缓和，至2020年初签署协议，其中还经历两轮恶化，鉴于特朗普反复是常态、当前美国经济和金融的压力可控，不排除后续还会出现波折，风险资产的上涨未必顺利。
第二，经济走势：虽然关税下调，但美国对华30%关税和其他国家10%关税，仍不低，对经济的影响无法忽略。二季度，若经济数据仍平稳，风险资产第二波行情可期，债市压力较大。相反，若5月数据走弱（尤其更敏感的出口），市场或从情绪主导回归基本面，债市压力大幅缓解。
事件
当地时间5月12日，中美日内瓦经贸会谈联合声明发布。
简评
一、主要内容：关税延期，继续谈判
（1）共同声明
美方行动：取消2025年4月8日和4月9日对中国征收的额外关税，保留2025年4月2日之前对中国征收的所有关税，包括301、232、和芬太尼等相关关税；暂停2025年4月2日征收的34%互惠关税90天，暂停期间保留10%的部分。（这意味着美方在2025年将对中国施加额外的新增关税约30%）
中方行动：取消自2025年4月4日起宣布的报复性关税、及非关税反制措施；暂停2025年4月4日宣布的对美国征收的34%的初始关税90天，暂停期间同样保留10%的部分。
继续谈判：双方将建立一个机制，继续讨论经贸关系。中方代表国务院副总理何立峰，美方代表财政部长斯科特•贝森特和贸易代表贾米森•格里尔。根据需要，双方可以就有关经贸问题进行工作级磋商。
（2）谈判和采访透露的其他信息
中方表态相对积极。记者会上，中方代表团官员使用了“好饭不怕晚”、“会谈氛围是坦诚的、深入的、具有建设性的，取得了实质性的进展，达成了重要的共识”等措辞。
美方代表在接受采访时，值得关注的一些信息包括：
第一，贝森特表示“双方都不希望脱钩……我们确实希望贸易。我们希望贸易更加平衡。我认为双方都致力于实现这一目标”，有助于缓解中美立即脱钩的担忧。
第二，贝森特提及“美国和中国已经确定了五六个战略产业和供应链弱点，例如制药和钢铁，美国将寻求供应链独立和来自盟国的可靠供应。展望未来，美国将继续在这些领域实施‘战略再平衡’”，指向特定行业的关税仍是后续美方重点，后续电子消费品领域还是有风险。
第三，贝森特表示“会谈中没有讨论货币问题”，这意味着单边要求美元大幅走弱、或人民币大幅升值短期未必能看到。
二、市场预期和反应
本次声明的内容和双方态度，超过市场此前预期，可以从以下维度观察：
（1）美股美债和美国经济，在近期相对稳健，并未出现2018年底类似的大幅恶化
市场此前均预期特朗普在经济和金融市场的恶化下，会最终转向妥协。但近期美国经济数据相对韧性，美股和美债基本走出之前的波动，短期约束并不强，因此三季度或者下半年出现重大缓和是主流预期。
（2）英美框架协议的内容相对较少，市场对中美在短时间内谈妥实质性改善不抱期待
自4月公布关税计划后，特朗普与日欧、加墨等谈判均未实现系统性突破，上周达成的第一份英美协议也仅在进出口配额方面给予了一定关税放松，10%基准关税仍予以保留，市场普遍认为特朗普不愿意放弃过多筹码。
（3）周一市场反应积极
截至5月12日晚8点，上证指数收涨0.8%，恒生指数收涨3%，标普500和纳斯达克100期货涨幅均在3%左右，10Y美债收益率向4.5%冲击，油价收涨3.8%，黄金跌3.4%。
三、后续疑问：2019年初vs2019年底
本次会议取得实质性进展，不仅下调了关税税率，而且争取了90天的谈判窗口，但后续仍然存在两个重要疑问：谈判节奏和经济走势。
（1）从谈判节奏看，当前更像是2019年初，还是2019年底？
上一轮中美贸易冲突，同样在2018年底、2019年初进入到一轮战略缓和期，双方元首在阿根廷G20峰会会谈后，达成90天“协议停战”，冲突开始降级，市场大幅反弹。但是，至2020年初正式签署第一阶段贸易协议前，中美谈判还是经历了两轮矛盾的再度激化：
2019年5月初，特朗普再度宣布对中国加征关税，至2019年6月底，中美元首在G20峰会会谈后，冲突降级。
2019年8月初，特朗普再度宣布对中国加征关税，2019年9月，中美同意于10月开启高级别谈判，此后冲突降级。
因此，当前阶段，类比哪个阶段更合适？如果是2019年初，则意味着后续仍可能出现重大反复，市场的波动不会小，以A股为例，上证综指当时从年初2500点左右底部反弹至3200点以上，但此后2季度和3季度，中枢围绕3000点震荡。如果是2019年底，则市场面临的政策冲击会更小。
鉴于特朗普政策反复是常态，以及当前美国经济和金融市场的压力可控，不排除后续谈判还会出现波折的风险。
（2）从经济走势看，后续关税负面冲击还会不会大幅体现？
另一个重要问题，则是经济的边际变化。尽管本次谈判结果正面，且关税税率大幅降低，但美国仍对中国施加了额外的30%关税、对全球施加了额外的10%关税，如果忽略4月以来波折的过程，仅就上述关税税率本身来看，仍然是不低的，对全球经济的影响无法忽略。
因此，二季度中美在内，需求端不足的影响是否开始体现，对与市场走势将尤为重要。如果在抢进口、抢转口、情绪等支撑下，经济数据在5月、甚至6月仍维持平稳，对风险资产来说可能非常有利，第二波行情可期，而债市的压力则较大。相反，若5月经济数据继续走弱，尤其是出口等更加敏感的指标非线性变化，市场会逐步从情绪主导的逻辑回归基本面导向，债市的压力将大幅缓解。
风险提示：
美国通胀上行超预期，美国经济增长超预期，导致美联储货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌，商业银行破产危机，以及新兴市场出现货币和债务危机。美国经济衰退超预期，导致金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松。欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难。全球地缘风险加剧，中美关系恶化超预期，大宗商品、运输出现不可控因素，逆全球化程度进一步加深，供应链持续被破坏，相关资源争夺恶化。
证券研究报告名称：《中美经贸声明点评： 像2019年初，还是年底？》
对外发布时间：2025年5月12日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
钱伟 执业证书编号：S1440521110002
张溢璨 执业证书编号：S1440523070002
