【国金建筑黄俊伟|中材国际一季报点评】毛利率再创新高，汇兑损失拖累业绩

毛利率升至18%继续创新高，高额汇兑损失拖累业绩。 1）2018年Q1公司实现营收/归母净利润为45/1.8亿元，同比增长15%/18%，基本符合我们预期。2）2018Q1公司毛利率/净利率为18.3%/4%，同增3.5/0.2pct，毛利率再创新高。期间费用率13.5%，同增3.2pct，销售/管理/财务费用率同增-0.3/-0.5/+4pct。财务费用率大幅提升的主要原因是一季度公司汇兑损失增加至财务费用同增432%至2.3亿元，我们若扣除汇兑损失公司Q1净利率有望达到近8%同样将创历史新高，随着人民币汇率趋于稳定公司Q2净利率预计将大幅攀升；3）公司应收账款/存货周转天数为58/96天，同减18/15天，营运能力提升，资产减值损失同减73%至-0.2亿元，主要是子公司收回单项计提坏账的应收款项转回坏账准备所致；4）公司2018Q1经营活动现金流量净额-10.3亿元，同比减少870%，主要由于埃及GOE Beni Suef项目分期收款、收尾项目对分包商质保金集中支付以及一季度支付履约保证金增加，GOE项目1季度完工后现金流有望大幅改善。