财政措施直击“化债”靶点！刘煜辉最新解读：后续是基本面投资的甜点区，期待“推土机”行情

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从制度经济学的角度来看，中国改革开放40年，开启了“中央一地方” 财政联邦制。

即，在中央制定的政治规则下，各地方政府依托自己的财政自主权，以经济建设为中心，来驱动当地的工业化和城镇化。

目前中国经济遇到的困难核心，就是这个体系面临崩塌。

原因在于，工业化城镇化基本接近尾声，房地产开发周期进入拐点，以城市土地溢价为基础的地方财政面临坍塌。

1994年制定的中央地方分税制规则，地方政府的财权、事权有一个很大的缺口。

过去30年，我们主要靠工业化、城镇化周期中间所产生的庞大的房地产收入，以及相关的城市土地溢价，用所谓的土地财政把这个缺口填上。

现在地方面临财政悬崖的困境，而这种困境对经济收缩的作用非常大，且是自我强化的机制。

所以，近些年我们看到倒查税收现象以及非税收入、罚没收入大幅上升等等。

包括水电、煤气这些公共事业的服务品价格大幅上扬，都是地方财政困境逼出来的负面效果。

其负面作用非常明显。 无 论是投资还是消费进入一个螺旋萎缩的困境，都跟上面的底层逻辑有直接关系。

所以，我们看到 着眼未来的一揽子反通缩计划，最核心的实际上是财政环节，怎样化解通货紧缩的压力？

要解决的问题，显然就在地方财政。

所以，这一次蓝部长介绍的一系列措施，通篇看下来，重点抓得很精准，就是“急所和腰眼”。 强调化债可能是当前工作抓手的重中之重。

因为地方政府现在的债务链条危机直接牵扯到地方正常事权的运行，产生的衍生效果就是地方政府对企业部门、老百姓的家庭部门一系列的收缩行为。

根本在地方。 地方债务危机链条的化解，这是个重中之重。

蓝部长虽然没说具体的数字，但我们从他的用词上，应该能够想象，这个规划一定是一个庞大的、整体的解决问题的方案。

他说， 这是历史上最大的一次化债规模。

再一个就是地方政府财政的税基还是依托房地产周期的土地财政，所以这一块一定要稳住，也有相应的措施。

比方说安排专项债里的部分资金直接对接地方的土地收储，由地方城投来收储，把当地下行压力很大的地价托住，也就稳住了房价。

现在来看，专项债的使用范围可能扩大。

还讲到，特别国债中有一部分，直接对接六大行的一级资本补充，我觉得也是帮助化解地方财政困局。实际上给地方平台的这一块资产，一个很大的风控支撑。

（这块资本补充）具体数字没说，市场有些传闻大概是1万亿。

所以， 我觉得今天整个会议，财政部的考虑以及工作安排的专业性非常强，应该说一针见血的直击问题的靶点。

财政政策的空间确实是很大的

问 你刚刚提到了房地产，请问这些政策会如何影响到中国的资产价格，以及对于房价走势是如何看的？

刘煜辉 这一系列的措施，如果能让这一系列的系统性风险得到有效缓释，那对于当下整个经济系统的风险偏好，有一个立竿见影的提振。

风险偏好上来了，整个经济运行的乘数反弹，就会形成一个正向的共赢状态。

风险偏好的提高，无论是对股市还是楼市，都是很重要的支撑。

整个底层逻辑如果顺畅，经济循环开始接通，投资和消费的行为就会出现质的变化，经济的自然动量就会出来，反过来又会支撑（股市和楼市）的资产持有人。

这是一个正向的、自我强化的循环。

所以，解决中国目前经济困境，不在于出一个很大数字，多少万亿，不是这个数字越大越好，关键是精准！能不能直击靶心，能不能找到全局的“急所和腰眼”。

如果出台一个很大的天文数字，大水漫灌洒下去，效果出不来，可能就像焰火喷的一下，很快就熄灭了，结果就是“烟花易冷”。

真正的资本会关心、会追踪整个计划的执行效果，这个效果就在于结构一定要精准。

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