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天量基金发行及“88仓位”意味着市场见顶吗？
今年基金发行火爆，股基和固收+大热，货基缩水。
从整体偏股型基金发行的角度看，今年前11个月偏股型基金发行1.9万亿份，已创历史新高，超过过去四年（16-19年）新基金发行份额的总和（1.5万亿份）。从绝对额的角度看，过去三个月（2020年9-11月）基金发行5700亿份，已经达到了15年5月的水平；从相对值的角度看，我们用3个月滚动累计发行额除以三个月前基金存量来计算基金的发行力度，截止11月为16%，大概是06年5月和15年3月的水平。按照基金的种类来看，今年货基规模有所缩水，股基和债基规模均大幅上升，股基中普通股票型和偏股混合型基金份额大幅上升，分别上升约80%和140%，债基中“固收+”产品增速更快，偏债混合型基金份额大幅上升约260%。
担忧一：天量基金发行是市场见顶的信号吗？
今年百亿基金频现，截止20/12/17今年市场上总计发行了24只募集份额超过100亿份的偏股型基金，数量创历史新高。部分投资者担忧这是否会是市场见顶的信号，即俗称的“百亿魔咒”，逻辑是把百亿基金的发行视作情绪指标，出现募集超百亿的基金意味着投资者情绪高涨，市场可能已经到达顶部区域，有见顶回落的风险。然而，回顾历史上百亿基金出现的时点和对应的上证综指位置，我们可以发现百亿基金的出现既有可能是对顶点的预言，也有可能是上涨行情启动的号角：我们统计2005年以来基金募集破百亿的时点，其中07/06-07/08、09/07-09/12、15/03-15/06均在上证综指的顶点附近，而06/05-06/12、18/08-18/11、20/01-20/03则对应上证综指的阶段性低点附近（图2蓝色框线表示百亿基金的出现在上证综指的顶点附近，红色表示在低点附近）。因此，百亿基金发行并不能说明市场见顶压力凸显。从逻辑上讲，情绪指标到达高点时并不一定会立刻均值回归，也有可能顺着趋势迈向极端，因此单凭百亿基金发行实际难以预测市场未来的方向。
担忧二：“88魔咒”会再现吗？
今年全年基金都是高仓位运行，wind计算的普通股票型基金上半年仓位保持在89%，下半年至今（截至20201221）约为88%，于是有投资者担忧“88魔咒”会重现，即股票型基金的持股仓位超过88%时，市场因为后继资金无力而见顶，如09/07、10/11、15/05时普通股票型基金仓位都达到了88%，而随后2-4个月内市场均开始从各自的阶段性高点回落。那当下基金的高仓位意味着市场再次见顶吗？我们认为不会，因为18年开始，股票型基金经理作为一个整体，集体开始长期保持高仓位运行。我们计算07年至今各季度股票型基金中仓位最大值和最小值的差，可以发现18年以前平均来看这个仓位极值差为4.7%，而18Q1-20Q3只有2.3%，即18年后基金经理们对仓位放弃了频繁大幅操作，这也意味着历史规律在18年后将不再适用。此外，今年新基金大量发行，意味着有大量资金需要从零开始建仓。
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