科沃斯 | 2020年年报及2021年1季报点评：全年业绩实现高增长，自主品牌占比高达76%

2020年公司业绩实现较快增长。 全年营收72.34亿元，同比+36.2%。营收分产品来看，科沃斯品牌服务机器人/添可品牌智能电器/清洁类小家电收入分别为42.4/12.6/14.9亿元，同比+17.3%/361.6%/17.9%。营收快速增长主要得益于自主品牌的强势增长：（1） 科沃斯： 市场回暖叠加公司T8系列新品上市带动机器人业务增长；（2） 添可： 芙万洗地机自2020年3月投入市场后迅速放量，带动洗地机成为清洁家电重要赛道，市场规模从由0.7亿元成长至13.8亿元。根据公司20年年报数据，2020年添可占据国内洗地机市场超过 70%的份额。

公司2020年综合毛利率 42.9%，同比+4.57pct， 其中自有品牌毛利率为51.4%，同比+5.42pct。毛利率显著上升主要系：公司在提升自有业务的同时，加大高技术段产品在整体营收中的比重。科沃斯品牌扫地机器人中以全局规划类产品为代表的高端品类占比达 80.7%，同比+13.7pct。 截至2021年一季度，公司销售毛利率46.8%，同比 +8.29pct ，我们预计，伴随高端产品持续放量，公司综合毛利率将维持高位。 公司2020年净利率为8.9%，同比+6.59ct， 期间费用率为 32.3%，同比-2.43pct，控费能力持续优化。

技术创新方面，公司注重研发投入，用技术创新引领行业发展。 2020年公司研发投入3.38亿元，同比+21.9%，研发费用率4.7%，同比-0.55pct。2020年，公司推出采用D-ToF导航以及3D结构光技术的T8系列机器人，首次将扫地机器人的避障识别精度提升到了毫米级。 渠道拓展方面， 公司将加深与新兴电商平台（拼多多、抖音、快手）合作。2021年4月，公司旗下的Yeedi 品牌与拼多多达成战略合作，我们预计，伴随技术创新以及与线上平台战略合作不断深入，公司业绩有望保持高速增长。

我们将2021-2022年净利润从5.48/7.46亿元上调至10.25/15.04亿元，预计2023年净利润为22.62亿元，当前市值对应PE为73/50/33X，维持“增持”评级。

市场竞争导致公司市占率下降、海外市场拓展不如预期、海外业务收入占比较高导致汇率风险。