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债市性价比发现进程正在“有序推进”。
今日市场重点挖掘板块轮动至中长久期信用，各等级3-5年品种收益率多下行1-2bp，部分5年及以上个券下行幅度可达10bp及以上。长久期利率债行情尚未启动，不过具备利差保护的政金债、地方债、国债老券表现相对占优。
10年国债演绎换券叙事。
今日活跃券250004显著上行，主要原因或是明日将发行10年期新代码250011，当前活跃券即将成为次活跃券，其定价也逐步向老券靠拢。同时，市场可能也有部分投资者关注到，本月连续首发了两只新代码，250009及250011
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为什么一个月内会发两只10年国债代码？
大概率是为平滑单只代码的供给节奏。自2021年底开始，10年国债形成了新的发行机制，每只代码分三次发行（首发+2次续发），单次发行规模变化不大，且每月大概率仅有1只10年国债发行。然而，如果年内新增国债整体净供给提升，财政部则会安排部分月内两次发行10年国债，历史上也有过类似情形，如2022年，为了给抗疫特别国债让步，普通国债延后至下半年集中发行，2022年8月至2023年1月期间，220017、220019、220025三只代码交错发行
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这种改变对市场会有什么影响？
发行规律的阶段性改变，可能会干扰市场对于活跃券的选择，且每只债券成为活跃券的时间或将缩短，中间蕴含新老利差等局部曲线机会。并不会影响整体债市整体行情，本质上，财政部采取不同代码交替发行的方式，对于债市而言也是一种呵护。
权益方面，大盘风格继续占优。
万得全A今日下跌0.63%，全天成交额1.14万亿元，较昨日（5月21日）缩量747亿元。其中，小微盘行情显著回落，中证2000和万得微盘股指数分别下跌1.23%和1.37%；大盘表现相对出色，上证50上涨0.19%，沪深300小幅下跌0.06%。
小微盘行情承压，或是在其拥挤度相对较高的环境下，部分资金担忧增量买盘有限而选择兑现收益的结果。
值得注意的是，小微盘交易热度仍然不低。
中证2000拥挤度（中证2000换手率/万得全A换手率）仍处于2023年9月以来99.2%分位数的高位。
从日内行情来看，这部分资金曾尝试“自救”。
例如，中证2000在开盘时曾一度上涨0.50%，随后进入回调区间。从题材来看，资金在开盘后积极交易军工板块，而当军工行情开始调整后，AI板块行情迅速走强，随后持续震荡。
在此支撑下，小微盘指数并未大幅下跌，指向抱团资金并未明显瓦解。部分资金兑现收益，可能只是“静观其变”，并未完全放弃利用小微盘博取波段收益的策略。
红利品种韧性凸显，中证红利指数下跌0.18%。
事实上，在小微盘行情发生回落后，资金多以防御心理对待指数行情，体现在市场隐含波动率显著上升，沪300ETF IV指数上涨5.01%。
在这种情况下，红利品种或是资金考虑增配的方向，其基本满足避险心理&博弈风格轮动两种配置需求。其中，银行品种显著走强，SW银行指数上涨1.00%。
银行在加速上涨（“基金调仓”叙事推动）后曾经历小幅调整，部分资金或尝试博弈其反弹行情。
港股方面，恒生指数和恒生科技分别下跌1.19%和1.70%，跌幅大于A股。
AH股溢价指数（HSAHP.HI）上升至133。南向资金净流入38.8亿元（港元，下同），延续5月13日以来缓慢流入的趋势，指向南向资金对港股后续行情的预期并不明确。从活跃个股的情况来看，建设银行和中国银行分别流入9.29亿元和2.42亿元，体现出港股红利仍然是南向资金偏好的方向；泡泡玛特净流入3.96亿元，同时其行情继续走强，今日上涨3.33%，指向部分资金仍然存在追涨强势品种的倾向。
