【东吴双碳环保公用】燃气：欧洲气价回归，美国采暖需求带动气价上涨，中国需求缩减气价回落、24年底已顺...

东吴双碳环保研究 · 公众号 · 证券 · 2025-01-13 22:48

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供需分析： 1 ）美国供热需求超预期，气价周环比 +18.2% 。截至 2025/1/8 ，天然气的平均总供应量周环比 +0.3% 至 1114 亿立方英尺 / 日，同比 +0.5% ；总需求周环比 +26% 至 1455 亿立方英尺 / 日，同比 +15.3% 。由于广泛的寒冷天气影响了美国大部分地区，发电部门消费量周环比 +20.2% ，住宅和商业部门的消费量 +60.2% ，工业部门的消费量 +8.9% 。截至 2025/1/3 ，储气量周环比 -400 至 33730 亿立方英尺，同比 +1.1% 。 2 ）欧洲库存消落保障供给，俄乌管道气过境协议到期短期影响削弱，气价周环比 -8.1% 。 2024M1-9 ，欧洲天然气消费量为 3008 亿方，同比 -3.3% ，俄乌冲突后通过寻找替代能源等方式持续削减消费量。 2025/1/2~2025/1/8 ，欧洲天然气供给周环比 +5% 至 96111GWh ；其中，来自库存消耗 40866GWh ，周环比 +21.1% ；来自 LNG 接收站 23345GWh ，周环比 +4.3% ；来自挪威北海管道气 17780GWh ，周环比 -7.3% 。 2025/1/4~2025/1/10 ，欧洲光伏、燃气出力下降，水电、风电出力上升，欧洲日平均燃气发电量周环比 -18.6% 、同比 -54.4% 至 780 吉瓦时。截至 2025/1/9 欧洲天然气库存 776TWh （ 750 亿方），同比 -165.4 亿方，库容率 67.64% ，同比 -15pct 。 3 ）春节临近，工业领域陆续进入假期，下游需求缩减，市场整体供大于求，出厂价周环比 -1.0% 。 2024M1-11 我国天然气消费量同比增长 9.3% 至 3862 亿方， 2024M11 天然气消费量 348 亿方，同比增长 1.0% ，增速较前十月放缓，原因或为 2024 年冬季偏暖； 2024M1-11 产量 +7.2% 至 2246 亿方，进口量 +12.0% 至 1683 亿方。 2024 年 11 月，国内液态天然气进口均价 4143 元 / 吨，环比 -1.7% ，同比 -6.6% ；国内气态天然气进口均价 2702 元 / 吨，环比 +0.2% ，同比 +0.1% ；天然气整体进口均价 3522 元 / 吨，环比 -3.3% ，同比 -6.8% 。截至 2025/1/10 ，国内进口接收站库存 398.98 万吨，同比 +7.47% ，周环比 +1.98% ；国内 LNG 厂内库存 57.03 万吨，同比 +46.91% ，周环比 -6.74% 。
顺价进展： 2022~2024 ，全国共有 58% 的地级及以上城市进行了居民的顺价，提价幅度为 0.21 元每方。 2024 年龙头城燃公司价差在 0.53~0.54 元 / 方，结合我们此前在报告《对比海外案例，国内顺价政策合理、价差待提升》中的测算，城燃配气费合理值在 0.6 元 / 方以上，价差仍存 10% 修复空间，顺价仍将继续落地。 2024 年 12 月，省会城市昆明开展了听证会，新一轮居民用气终端销售价格预计每立方米上调 0.03 元；在省会城市的带动下，省内其他城市也将积极推动居民顺价进程。
投资建议：供给宽松，燃气公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量。 1 ）城燃降本促量、顺价持续推进。重点推荐：【昆仑能源】【华润燃气】【中国燃气】【蓝天燃气】；建议关注：【新奥能源】【港华智慧能源】【深圳燃气】【佛燃能源】。 2 ）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：【九丰能源】【新奥股份】；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】。 3 ）十年期国债收益率下行，关注高股息标的。重点推荐：【昆仑能源】假设 2024 年分红比例 44% ，对应股息率 4.4% ；【九丰能源】清洁能源稳健，能服特气驱动成长，公司承诺 24-26 年绝对分红金额 7.5/8.5/10 亿元， 24 年股息率 4.4% ；【蓝天燃气】假设 2024 年维持分红金额 5.9 亿元，对应股息率 7.5% ；【中国燃气】假设 2024 年维持分红 0.5 港元 / 股，对应股息率 8.0% 。建议关注：【新奥能源】假设 2024 年分红比例 44% ，对应股息率 5.3% 。（估值日期 2025/1/10 ）
风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营风险

1. 价格跟踪：俄乌管道气过境协议到期，欧洲气价上涨；美国对寒冷天气影响担忧减轻 & 中国需求缩减，气价回落

截至 2025/1/10 ，美国 HH/ 欧洲 TTF/ 东亚 JKM/ 中国 LNG 出厂 / 中国 LNG 到岸价周环比变动 +18.2%/-8.1%/-1.4%/-1%/-12.2% 至 1/3.5/3.6/3/3.4 元 / 方；国内外价格仍在倒挂， LNG 到岸价比国内出厂价高 0.4 元 / 方。
美国供热需求超预期，气价周环比 +18.2% 。