白银的挣扎：金银比破百之后

对冲研投 · 公众号 · 财经 · 2025-05-09 20:00

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高金银比：货币依然是黄金

布雷顿森林体系解体，并未解除美元与黄金的锚定，从现货价格来看，金银比在20世纪80年代上台阶：70年代金银比大多数时间维持在40以下，而80年代中期至90年代末期稳定在50以上。2019年之后金银比再上一个台阶，近年来金银比价大部分时间处于80上方。

从21世纪的金银现货比价分布也不难看出，本世纪金银比大多集中在45到90的区间，极端行情往往出现在美国经济陷入衰退之前。

从资产的避险逻辑来看，黄金拥有比白银更优的物理属性：密度更大，且不容易氧化，易于保存。因此在金银比在预期美国经济陷入衰退前的“滞胀”阶段，通常呈现加速上行。近期的金银比再度上行也有部分对美国经济衰退的担忧，但更重要的原因是，黄金的货币色彩更为浓厚。

美国在80年代政府债务开始攀升，同时也开启了美债全球化的时代，金银比随着其债务占比而迅速走高；而在2008年金融危机之后开启的美债货币化时代，金银比迎来新的上行驱动。在美元信用被迅速累积的美债侵蚀的情况下，投资者“信用换锚”的首选是黄金，进而美元在外汇储备占比中不断减少的情况下，黄金的占比不断增加。长周期下金银比抬升的逻辑在于，信用货币的危机发生时，传统货币进行部分替代，而这其中货币属性更明显的黄金占优。