国海海外·陈梦竹 | 阿里巴巴-W（9988.HK）FY2025Q4财报点评：核心业务稳健增长，AI...

陈梦竹海外研究之声 · 公众号 · · 2025-05-18 23:20

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国际业务保持快速增长，同时注重经营效率提升，长期盈利路径清晰。2025Q1阿里国际数字商业集团实现营业收入同比增长22%至336亿元，主要由于跨境业务强劲表现所带动；2025Q1版块经调整EBITA -36亿元，经调整EBITA Margin为-11%，亏损同比收窄主要由于AIDC继续专注提升运营和投资效率，其中速卖通Choice业务的单位经济效益环比改善。

AI相关需求仍强劲、管理层对未来营收增长保持乐观。 2025Q1云智能集团营业收入实现同比增长18%至301亿元，AI相关收入连续七个季度实现同比三位数增长；云业务的经调整EBITA同比增长69%至24亿元人民币，经调整EBITA利润率同比增长2.4个百分点至8%。2025Q1公司财报电话会上，管理层指出2025年1-3月存在供应链波动以及春节因素扰动，但推理业务带动的客户需求仍保持稳定增长，公司对阿里云未来几个季度的营收增长保持乐观预期。

盈利预测和投资评级：看好云业务增长、国内电商商业化稳步推进以及其他非核心业务持续减亏，同时考虑即时零售业务短期投入，我们调整盈利预测，我们预计公司FY2026-2028财年营收分别为10,873/11,932/13,125亿元，归母净利润分别为1,445/1,693/1,928亿元，Non-GAAP归母净利润分别为1,739/1,994/2,231亿元，对应摊薄EPS为7.48/8.77/9.98元，对应P/E为15.2x/13.0x/11.4x，对应Non-GAAP P/E为12.5x/10.9x/9.7x；根据SOTP估值法，我们给予2026财年阿里巴巴合计目标市值29,582亿元，对应目标价155元人民币/168港元（汇率参考2025年5月17日实时汇率1港元=0.92元人民币），维持“买入”评级。