调整之后，红利板块重回配置区！——更新红利20组合

申万宏源研究 · 公众号 · 证券 · 2025-04-12 10:30

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年初至今，中证红利指数跌幅达2.5%，整体股息率从5.04%提升至6.30%。一方面，降息预期延迟以及股债跷跷板效应显现，10年期国债上行16BP；另一方面，国产大模型取得突破，成长预期回归，在风险偏好上升阶段，红利板块面临资金分流压力。 申万三级行业口径下，2025年初至今红利板块内部结构分化显著： 股份行、白酒、非运动服饰、乳品等板块估值提升；而动力煤、焦煤、炼油化工、房屋建设、教育出版等板块估值回落、性价比提升， 具体见图一。

港股红利板块稳中有进，相较于A股红利板块的性价比优势缩窄。 年初至今，中证港股通高息精选指数上涨2.8%。我们梳理A+H两地上市的高股息股票（A股股息率>3%，且港股股息率TTM>3.5%）， 自定义A/H红利溢价指数： 按算数平均，A股红利溢价从年初的54%下行至3月13日的44%； 按市值加权，A股红利溢价从年初的48%快速下行至3月13日的33%。 换言之，港股相对于A股的红利溢价已明显收窄，具体见图2。

红利核心逻辑依旧稳固，调整后已重回配置区间。