正文
图表3：
理文造纸：
2017H1净利润21.9亿港元，同比大增53.4%，对应销量277万吨，吨净利792港元，创历史新高。理文造纸作为国内箱板纸行业第二大龙头，现有包装纸、生活用纸、纸浆产能563万吨、46.5万吨、18万吨。从公司历史吨盈利情况看，即使在行业整体处于低谷的12-15年期间，公司吨盈利仍然稳稳保持在350元以上，显示出其内部优秀的成本管控能力（及稳健的管理风格。我们预计下半年旺季理文包装纸销量300万吨以上，生活用纸25万吨左右，估计下半年吨盈利有望达到850元港币+。预计公司17、18年归母净利润51.03、56.60亿港币，EPS1.13、1.25元，对应PE7.3、6.6倍，首次覆盖给予“增持”评级。
玖龙纸业：
成本上升叠加旺季、环保趋严、供需改善共驱下半年业绩高弹性。
截至2016年底，公司总设计产能1373万吨（卡纸、高强瓦楞芯纸、涂布灰底白板纸及环保型文化用纸分别为每年723万吨、340万吨、260万吨及45万吨）。越南在建35万吨产能有望于6-7月逐步投产，此外，公司拟利用自有资金在国内新建200万吨产能（泉州、沈阳、河北永新），计划于2018年底陆续投产。公司身为箱板纸行业绝对龙头，本身在产能、成本端优势显著；叠加行业景气度预计持续回升贡献更大业绩弹性，我们预计16/17 、17 /18 财年归母净利润（人民币）分别为46亿元、60 亿元，EPS 分别为 0.93元、1.12 元，当前市值497.9亿人民币，对应PE 分别为 10.8倍、8.3倍低于行业可比公司估值，给予公司“增持”评级。
索菲亚：
衣柜业务平稳快速发展，橱柜业务扭亏在望。衣柜方面，公司继续加密拓展网点数量，上半年达2150家，“19800套餐”等和电商助推订单量增长，17H1客户数达23.45万，同比增20.42%；客单价提升14.74%至9400元，，充分显示公司大家居战略成效显著，大宗业务收入占比从去年同期1.77%提升至3.8%，与恒大集团成立河南恒大索菲亚家居，提前布局核心卡位。司米橱柜上半年收入同比大增143%，店面数量增至660家，预计17年收入近8亿。预计17-18年整体净利润分别为9.6/13.7亿，当前市值359.9亿，对应PE为37/26倍，维持“买入”评级。
欧派家居：
公司拥有超过4700家门店（橱柜2100家，衣柜1400家），2016年实现营收71.34亿元，净利润9.43亿，是国内最大的定制家具企业。公司积极开拓第二品牌“欧铂丽”，抢滩年轻消费市场，目前拥有超过800家门店，17年有望再增300家。公司发布限制性股权激励方案，业绩增长再添保障，预计17-18年净利润分别为12.7/16.8亿，当前市值424.8亿，对应PE为33.4/25.3倍，维持“增持”评级。
顾家家居：
2017H1实现收入31.11亿，同增54.63%；归母净利润3.88亿，同增42.61%；扣非归母净利润3.22亿，同增27.28%（营业外收入、理财收益分别较上年同期增加2649万、2135万）。收入增长略超市场预期。公司持续推进多品类战略，软床及床垫、配套产品等迅速放量。分产品来看，上半年公司沙发实现收入18.24亿，同增49.15%；配套产品4.69亿，同增66.47%；软床及床垫收入4.3亿，同增72.71%。全年来看看好公司多品类战略及团队充分激励下的狼性扩张，预计公司2017、2018年全年净利8.0亿、10.4亿，当前市值对应PE为27x、21x，EPS1.94、2.52元，给予“增持”评级。
美克家居：
公司于5月25日发布限制性股权激励草案：解锁目标为未来3年收入复合增速达到27.24%，净利润复合增速达到20.5%。供应链管理逐步改善：2016年美克美家通过去库存及升级供应链管理，存货周转天数下降约100天。17年公司继续推进多品牌策略（美克美家+ART +REHOME+YVVY）并对原有店面进行升级，计划新开A.R.T加盟店25家，直营店4家；美克美家店面18家，渠道进一步下沉。盈利预测及投资建议：预计公司2017年实现25%的收入增长至43.1亿，20%的业绩增长至3.8亿，当前市值为85.4亿，对应PE为22.5倍，给予“买入”评级。
晨鸣纸业：
公司拥有600万吨产能（白卡纸200万吨、铜版纸130万吨，文化纸105万吨），年初以来，文化纸、铜版纸、白卡纸价格持续稳增。其中铜版纸价格涨幅达24.92%，相较年初上涨1462元/吨。白卡纸上涨814元/吨，双胶纸上涨782元/吨，平均单吨净利润较Q1进一步提升。融资租赁规模控制在280亿左右，3%的净利差为公司约贡献年净利润8亿。发展前景：环保趋严的大背景下，高景气可持续；菱镁矿项目已拿到开采许可，预计18年可贡献利润，新建51万吨高档文化纸项目预计2019年投放。预计17-18年净利润分别为35.7/43.2亿，当前市值306.9亿，对应PE为8.6/7.1倍，给予公司“增持”评级。
太阳纸业：
公司拥有机制纸产能300+万吨，其中文化纸100万吨，铜版纸90万吨，箱板纸80万吨。文化纸、铜版纸价格维持高位，箱板纸价格3月触底后回升，盈利有望得到改善。溶解浆即将进入旺季，7、8月份价格将的得到修复。新增产能增厚业绩，可转债减少融资成本：公司20万吨高档文化纸项目、老挝25万吨溶解浆/30万吨化机浆项目、80万吨高档包装纸项目预计在2018年逐季投产；变更定增融资方式，发行可转债将大幅提升发行速度，保障新项目的加速。预计17-19年净利润分别为16.7/20.1/22.8亿元，当前市值为207.2亿元，EPS为0.66/0.79/0.9元，对应12.4/10.3/9.1倍PE，给予公司“增持”评级。
裕同科技：
裕同是纸质包装的标杆企业，客户开发能力卓越。目前下游客户以优质的消费类电子企业富士康、华为、联想为主（收入占比超过80%），并深挖小米、OV；积极切入非消费类电子如烟酒、化妆品等其他包装业务领域（收入占比15%+），已经发展出泸州老窖、古井贡、东阿阿胶、红塔等客户。公司秉持客户导向原则，产品开发能力较强（研发费用2016年为3.5%，大幅高于同行）；采取生产基地贴近式建设，减少运输费用的同时为客户提供高效率一站式服务。16年公司实现毛利率34.35%，三费率14.2%，内部管理精细化程度高于同行。预计公司2017年营收同增30%至72亿，归母净利润同增20-25%，当前市值276.7亿元，对应PE为25倍，给予“买入”评级。
1、裕同科技：收入增长尽显龙头本色，下半年有望加速成长
中报概况：
收入端：1H17实现营收26.61亿，同比
增31.69%；其中Q2单季实现营收12.71亿，同比增25.37%；营业利润：1H17实现营业利润3.56亿，同比增19.32%；其中Q2单季实现1.57亿，同比增4.98%；归母净利：上半年为3.11亿，同比增22.73%；其中Q2为1.49亿，同比增16%；
收入增长态势良好，新客户开拓进展顺利：
公司作为高端品牌包装整体解决方案服务商，在专注消费类电子产品纸质包装同时，注重业务多元化，积极拓展高档烟酒、大健康、化妆品、食品及高端奢侈品等行业包装业务。
截至目前，公司在3C领域外，已成功开发贵州茅台、 VIVO、小米、东阿阿胶等品牌客户，在消费品领域已有客户泸州老窖、古井贡实现收入快速增长；
分产品来看，公司在核心业务精品盒（内部收入占比提升1.83pct至73.13%）业务上继续保持高速增长（yoy+35%）的同时，说明书业务和纸箱业务亦取得较快突破，上半年同比增速分别为53%和37%，内部收入占比分别提升1.3pct、0.44pct至9.27%、11.04%。
毛利率保持稳定，好于预期：
报告期内，公司综合毛利率同比提升0.06pct至31.19%，好于预期。分产品来看：精品盒毛利率同比-0.73pct至32%；说明书毛利率同比+5.04pct至37.16%（新线自动化程度高，放量有助推升毛利率）；纸箱毛利率同比-4.3pct至21.23%；不干胶毛利率同比-3.26%至31.71%；
