正文
不论是美国还是中国，长期主线已经浮出水面，并且深刻牵引着全球经济和货币联动。
第一，美国长期主线毫无疑问是“MAGA”。
不论谁任美国总统，不论哪个政党上台，美国MAGA政策框架已实质性推行了近10年。
今年11月特朗普强势回归，意味着美国这一多元文化熔炉之中，MAGA（Make America Great Again）
[1]
已是美国共识：诉求美国在全球化过程中切到更多蛋糕，重塑美国竞争力。
美国MAGA诉求下的经济政策有三个核心目的，引导高端制造业回流、强化美国科技主
导权、促成中低端供应链全球再布局。
特朗普1.0和拜登政府执政框架向世人展示，美国政府已然形成了一套自上而下的MAGA框架，对内财政和货币宽松，对外动用全球铸币税权，施加全球政治与关税影响力。
讨论全球美元流动性、全球制造业以及经贸条件，我们始终绕不开美国的MAGA框架。
第二，中国长期主线是地产模式切换。
当下内需疲弱，并不应归咎于政策不及预期。更客观的现实是，中国地产必须经历一个基本模式转变，从金融品转向消费品。当下诸多内需表征均与这一底层的必然趋势有关。
过去三十年中国增长受益于地产扩张带来的杠杆经济，快速城镇化结束之后，杠杆经济对增长贡献下降，中国经济也将不可避免地经历一轮内需疲弱。当然，不论当下现实多么困难，这一阶段我们必将经历但也终将过去。
在地产去金融化的过程中，政策应该做的是尽量托底，防止地产牵引内需无序收缩；另则寻求新增长动能，突破产业瓶颈，重塑内外循环。
从这一视角再来理解中国，我们不应期待政策再度开启一轮强刺激，合理的预期应该是政策结束地产过快过度下滑。
三、再来回顾并解释2024年，全球正处在长周期的拐点上，我们需要深刻了解到这一趋势。
MAGA看似拥有一套强大的政策框架体系，利用美国在货币、金融和政治上的全球影响力，提高美国对前沿科技、重要高端制造业掌控，并推动非美经济体供应链分散化重塑。看似完美闭环，然而事实上任何一项政策都有代价，MAGA的代价便是美国国内通胀，以及美元信用削弱。
拜登MAGA框架中：
1、美国利用财政补贴撬动AI、电子、新能源和汽车行业快速发展。
2、对外动用国际政治影响力扰乱他国制造业相对成本，打散海外制造既有分工格局。
拜登MAGA框架之下，全球在2024年见证了：
1、美国私人部门投资扩张，并带动核心通胀粘性。
2、美国科技股持续超预期。
3、全球制造业围绕汽车、电子和计算机三个产业开展了一场供应链重塑，不断涌入新的制造参与者（例如中国、墨西哥、越南等）。
4、偏高的美元指数和偏强的黄金价格共存。
这也完美解释了之前我们提到的四个2024年全球宏观关键词——美国“顽固的通胀最后1公里”，全球制造业重塑，美元潮汐逆流美国、上游大宗定价权在预期。
反观中国国内，如果我们了解到当下中国经济需要经历一段必然的内需重振之路
，但再来一轮08年四万亿时期的强刺激概率并不高，当下基本面与彼时有较大差异。
针对2024年内需主线——地产链前端，地方预算外融资收缩；地产链后端，居民加快债务提前偿付；2025年内需政策的最终目的就应该是缓解地产链过快缩表的节奏。
四、2025年市场应该交易哪些主线？
2025美国经济主线：MAGA路径上通胀泛起波澜。
1、确定性的是上游通胀下行：能源供给增加，地缘政治紧张缓和
2、确定性的是美国传统优势产业利好：放松监管和提升关税。
3、确定性的是加征关税：保护主义政策的延续。
因关税落地程度及所带影响不确定，2025年美国经济同样面临一系列不确定性。
1、不确定性的是下游通胀，居民消费税负与关税政策对居民终端消费价格有深刻影响。
2、不确定性的是货币政策，整体通胀路径和利率调整方向未定。
3、不确定性的是财政政策，当下美国政府债务压力已是近年最高。
4、不确定性的是消费部门复苏。通胀与利率的双重影响。
2025全球制造业重塑主线：特朗普2.0推进全球供应链重塑。
即将到来的特朗普2.0MAGA框架中，全球制造业格局重塑的敏感变量或在关税。哪些国家面临关税博弈越低，那么这些国家的制造业竞争力就变相提高，享有更多出口份额。
特朗普2.0关税或进一步引导新一轮全球制造业重塑走向更深处。中国出口或有三大趋势值得把握。
1、中国将密切推进双边贸易协定。
2、全球近岸外包和友岸外包趋势或加速。
3、中国对非美国家出口价格优势进一步显现，中国在非美经济体的市场份额或进一步提升。
2025年中国经济主线：重振内需的三个必然阶段
阶段一，流动宽松，市场迎来利率大周期。
阶段二，地产超跌修复，结束通缩负循环。
阶段三，引导产能出清，资产价格修复。
真正重振内需并非一蹴而就。2025年中国经济将大概率走过第一阶段，幸运的话能够在2025年偏后期走向第二阶段。
若2025年外部美元偏强，央行顾及内外均衡（对内降低利率和对外守住汇率），利率下降节奏并不快，如果这样，走出需求疲软的第二个阶段，或许市场需要更多耐心。
五、2025年全球大类资产展望
2025年美股和美债
，特朗普2.0政策落地节奏和效果尚不确定，美国股债的核心变量为货币政策。
2025年中国股债
，目前流动性行情尚未结束，2025年A股大概率还是先做多流动性。2025年中国股债能否进入到一轮交易基本面，关键取决于利率是否降低到适配水平。2025年全球供应链重塑趋势下的出海板块，以及具有绝对竞争优势推动非美份额抬升的出口链板块，或许可以为中国股市提供增量的结构性机会。
