【国君固收】期债为何暴拉？或是投机多头的“奇袭“

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债市上涨或是期货多头“奇袭”。 我们倾向于认为，昨日尾盘债市大涨是期货市场资金博弈的结果（可以看到，昨日现券收益率下行的幅度要远远弱于期货），未必能够持续，勿需赋予其过多的“基本面解读”。近期债市的大环境是，“利空”不少且已经进入即将兑现的“敏感期”，例如 3 月美联储加息、季末 MPA 考核、国内经济数据向好等抑制债市的因素都行将落地。市场的普遍想法是等待“利空坐实”再寻机会，对“逆势做多”的力量明显准备不足。在这种情况下，期货多头“借势”股市、商品暴涨的机会发动“奇袭”，连破数个阻力位，空头易发生“踩踏”。从昨日盘面的情况看，尾盘“空单平仓”数量较大，且期债主力合约持仓量出现明显下降。

期货多逼空“细思极恐”。 在缺乏基本面增量信息支撑现货上涨的情况下，利用资金优势拉涨期货的行情在期货市场中称为“多逼空”，如果期货趋势确立了，并不是没有可能反向引导现货，触发期现共振行情。不过需要提示的是，“多逼空”一旦失败，往往会引发力度超乎想象的下跌。前车之鉴可以参考 14 年底的“甲醇 1501 合约”，多头利用资金优势推高期货价格，但随后出现反向踩踏，甲醇 1501 合约在不到 1 个月的时间内近乎“腰斩”。

此外，“多逼空”通常发生在近月合约距离交割月前 1 个月的时间内，因为此时逼仓可能会导致空头无法交出足够的货进行交割。但期债主力合约在 6 月份才面临交割，理论上 5 月份进行“多逼空”操作可能效果更佳，在当前基差修复行情接近尾声的背景下，选择在 3 月份利用资金优势拉涨国债期货性价比偏低。

总的来说，国债期货与商品期货在属性上存在一些“天然”的区别，现货市场体量过大，很难被单笔资金“控制”甚至影响，因此期货向现货反向传导的力度本身有限。短期在诸多利空因素尚未完全出尽前，现货市场的颓势很难扭转（详见“生产扩张有限，让补库存在飞一会 _ 利率周度观点 20170313 ”），如果国债期货反弹力度过大且没有基本面“跟进”，需警惕期货反向交易，甚至加剧现货下跌的风险。

二

每日市场回顾

【货币市场：资金较为宽松】

货币市场资金面较为宽松。 货币市场资金面较为宽松。昨日，央行进行 100 亿 7D 逆回购、 100 亿 14D 逆回、 100 亿 28D 逆回购，中标利率与上期持平，逆回购到期 800 亿，净回笼 300 亿。隔夜利率下行 2bp 至

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