如何看待下一阶段关税走向？

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1 如何看待下一阶段关税问题走向

近期，围绕特朗普关税政策走向，金融市场再度出现较大幅度行情波动。4月21日，美股三大股指集体跌超2%，美元指数下跌，黄金价格出现大幅抬升。4月22日市场风云突变，美股集体拉升，美元指数回暖，黄金价格在触及3500美元/盎司的历史高点后呈现高开低走。4月23日，美股市场延续走强，黄金价格持续回调。

展望下一阶段，能见度偏低的关税谈判路径或将持续对全球金融资产定价产生显著影响，但结合近期有关信息，我们认为或可对后续关税谈判路径略窥一二。

1.1 关税谈判或由高压威胁转向软化和谈

近期美国国内两大争端或值得关注。 一是纳瓦罗与贝森特之争。纳瓦罗作为美国白宫贸易与制造业高级顾问，属关税强硬派，本轮力度大超预期的对等关税被更多认为是纳瓦罗的手笔；贝森特作为美国财长，属关税政策温和派，倾向于和其他国家进行关税政策谈判。对等关税公布后，围绕两者的政策立场争端有所升温，而对等关税暂停实施则被认为是以贝森特为代表的谈判派的胜利。4月22日，贝森特在一场投资者闭门会上表示，关税僵局不可持续，将来形势将有所缓和，对舒缓市场紧张情绪起到一定积极意义。

二是特朗普与鲍威尔之争。近期鲍威尔持续维持鹰派风格讲话，再度重申美联储将等到经济形势更明朗后再考虑采取行动，并否认美联储将在特定情形下介入以托底股市的说法，使本就遭受关税政策冲击的美股市场进一步雪上加霜。特朗普持续通过社媒对鲍威尔展开抨击，认为其行动过于迟缓，美联储早应进行降息，市场一度认为特朗普或寻求在鲍威尔任期到期前将其解雇，引致市场避险情绪持续升温。4月22日，特朗普正面回应并不寻求解除鲍威尔职务，但仍重申对鲍威尔的批评。

综合上述信息，我们认为其传达出的核心思想或是美国在关税政策的高压威胁阶段已逐步过去，国内压力驱动下美国或将更为迫切地寻求达成关税谈判。 一方面对等关税政策对美股市场造成沉重打击，即便后续提出对等关税暂停90天实施，但对于美股市场的提振仅昙花一现，市场情绪仍较为低迷；另一方面受通胀预期高企、美国政府债务可持续问题、美债基差交易逆转等因素影响，10年美债收益率在经历快速上行后近期呈现高位震荡态势，美债风险仍待解决。在此背景下，全球去美元资产显著加速，美元指数于4月11日跌破100点，处2022年4月以来的最低水平。

根据美元潮汐运作的规律，美国通过贸易账户逆差对外输出美元，再通过金融账户顺差回收美元，形成相对完备的美元投放与回笼体系。其中，美国典型消费国，美元投放过程确定性较高，而美元回笼则很大程度上与美元资产表现存在正相关关系。近期美股美债表现承压对美元汇率形成直接压力，加之特朗普关税政策对国际贸易体系的直接挑战，或进一步削弱美元作为国际储备货币的地位，加速全球去美元化进程。

以此推演，我们认为特朗普迫切希望美联储降息，或旨在通过此种方式托底美国金融市场，以维持美元循环的顺利运转。贝森特释放相对积极的贸易谈判信号，背后逻辑或也是当前美国国内的经济与金融环境并不允许短期关税争端演变为长期贸易拉锯战，需要尽快推动达成外贸协议。

综上，我们认为关税博弈的极限施压阶段或已经过去，下一步或转为谈判拉锯阶段，留给特朗普政府的谈判余地或相对有限。

1.2 从近期案例看关税谈判核心博弈点

当关税摩擦逐步转入谈判期，了解特朗普政府核心诉求或是进一步明确谈判路径的关键。结合近期公布的谈判信息，迫使对方加大美国出口货物购买量、弥补商品贸易差额或为双边谈判的重要事宜。

对于欧盟，特朗普此前在新闻发布会上明确拒绝欧盟提出的汽车和工业品“零对零”的关税提议，表示如果欧盟购买3500亿美元的美国能源，则可能考虑降低关税。数据显示，2024年美国对欧盟商品贸易逆差约2356亿美元。

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