旬度经济观察（2017年5月中旬）

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4 月煤炭和黑色金属领域供应响应的力量仍在继续，增加值同比走强、价格延续下行。但发电、工增同比有所回落，这也许受到部分行业存货去化的拖累。此外， 4 月终端需求可能也稳中有降，出口、消费和固定资产投资等指标小幅下行，公共财政支出增速回落。

去年底债灾以及今年以来影子体系监管，对实体经济无疑会造成一些负面影响。但从实体部门资金融入、加权贷款利率以及房地产市场表现来看，其影响暂且有限。这与决策层金融去杠杆、实体稳增长的政策取向有关，也体现了经济韧性的增强。继续关注接下来总量货币政策和监管政策进展。

4 月底以来欧洲政局改善驱动全球风险偏好回升。但近期美国政治不确定性上升，再度扰动市场。外汇市场上欧元强美元弱，人民币贬值压力显著缓解。

风险提示：政策冲击再度爆发 川普扩张性财政政策落实情况

一、监管安抚，市场情绪缓和

过去一段时间严厉的金融监管和整顿，给相关影子业务的开展、部分金融机构的流动性带来了严重冲击。期间国内股票和债券市场同步走弱，与外围市场明显背离。

为缓和短期政策冲击， 5 月中旬，监管层面陆续出台安抚举措，加强与市场的沟通。

例如，银监会召开媒体通气会，强调银监政策既堵旁门、又开正门，在实施过程中有计划、分步骤、合理安排过渡期（自查督查和规范整改工作之间安排 4 至 6 个月缓冲期）、实行新老划断（新增业务严格按照监管标准进行规范，存量业务允许其存续到期实现自然消化），绝不因处置风险而引发新的风险。

再如，央行发布《第一季度货币政策执行报告》，强调加强金融监管协调，把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡。公开市场操作层面，央行提前续作到期 MLF ，稳定银行间资金利率水平，引导市场预期。

新华社、《金融时报》等官方媒体也就此监管节奏问题发声。

安抚政策的出台，有利于缓和市场情绪，缓解股票和债券市场的流动性恐慌和抛售压力。

但比较清楚的是，金融防风险、影子体系加强监管和整顿的趋向不会发生变化。实体部门融资需求回暖也会驱动资金“脱虚向实”。这意味着中期之内广谱资产市场流动性趋紧、估值承压的局面不会系统性扭转。在市场情绪缓和之后， A 股市场上的分化还会持续。

二、发电和工增有所下行，终端需求稳中有降

4 月原煤产量维持较高水平，同比增速由于低基数影响大幅攀升至 10% 左右。高利润驱动下，钢厂生产积极性较高，当月粗钢产量反弹；钢铁业工业增加值也是延续回升势头，并实现自去年

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