主要观点总结
本文讨论了关于资本市场、投资观念、科技进步和观念更新等主题。文章通过回顾历史、分析现状、展望未来，强调了观念更新和与时俱进的重要性。文章还提到了全球配置资产、科技股泡沫、企业盈利增长等议题。
关键观点总结
关键观点1: 文章概述了全球资本市场的变化，包括DeepSeek等新兴公司的崛起，以及传统行业的挑战。
文章提到了全球资本市场的变化和新兴公司的崛起，包括AI领域的创新对传统行业的冲击。
关键观点2: 价值投资观念的挑战和变化
文章讨论了价值投资观念的挑战和变化，指出巴菲特价值投资理念在面临科技股浪潮时的局限性，强调了成功投资需要与时俱进。
关键观点3: 长期投资的复杂性和风险
文章探讨了长期投资的复杂性和风险，指出企业生命周期和宏观经济周期对长期投资的影响，以及成功不再是简单的长期持有。
关键观点4: 全球化背景下的投资机遇和挑战
文章讨论了全球化背景下的投资机遇和挑战，包括新兴市场在全球配置资产中的角色，以及全球化带来的投资机会和风险。
关键观点5: 观念更新的重要性
文章强调了观念更新的重要性，指出观念的打破和更新是适应时代进步的关键。
正文
尽管平均市盈率几乎一样，但平均ROE却大相径庭。从2024年一季报看A股市值前500家上市公司ROE平均数为10%，中位数为9.6%；
美股市值前500家公司的ROE平均数33.7%，中位数为14.7%。
我们曾在2017年对2006-2016年对年利润增长率超过20%的上市公司数量进行统计，发现
连续5年中，利润增长超过20%的公司占比只有1.2%
；连续5年中，利润有四年增长超过20%、另外一年增长不低于-20%的公司占比是2.9%；连续5年中，1）利润有三年增长超过20%、另外二年增长不低于-20%的；2）利润有四年增长超过20%、另外一年增长低于-20%的，占比为6.4%。
2006-2016年还是我国经济增速较高、上市公司盈利增速可喜的十年，但发现所有上市公司中连续5年盈利增速在20%及以上的公司占比只有1.2%，真可谓百里挑一。最近又对2017-2024（截至3季度）这六年的A股盈利状况进行统计，发现连
续五年盈利增长在20%以上的公司数量已经降至双位数，占所有上市公司的比重平均为0.81%，其中2023-24年占比只有0.48%。
因此，我国股市作为新兴市场，在成熟度和公司治理结
构方面与成熟市场相比仍有一定差距，总体看ROE和成长性都有待进一步提高。故要坚持价值投资这一观念存在“千里马不常有”的窘况。
如
2021年资本市场的主动型权益基金规模达到6.2万亿元，到2024年已经降至3.7万亿元，降幅达到40%
，说明基民们在过去3年中赎回规模较大，机构投资者基于“价值投资”理念的配置并没有达到很多基民的预期回报率。
即便美国这样的成熟市场，步入高科技时代之后，传统经济的占比明显下降，传统企业的ROE和成长性也明显下降。如美国股市市值前十大的公司中，已经没有一家经营传统产业的企业了。
科技企业的发展路径与传统企业差异很大，成长特性也迥然不同，如果继续按照巴菲特的选股原则进行所谓的价值投资，要跑赢标普500指数就很难了，更不用说要跑赢纳指100了。如2024年美国的分化现象非常严重，
美股七巨头贡献了标普500指数52%的涨幅。
如果人工智能的推广和应用可以看成是第四次工业革命，这就意味着今后行业和企业发展的不确定性会更大，颠覆式增长的机会或会更多。这就要考验投资者的学习和领悟能力了，故投资应该进一步前置，即从过去的相对确定（价值投资理念）的模式选股，进一步前置到相对不确定（类似于风险投资）的模式选股。
还记得20世纪末的那波互联网热潮吗？真正让互联网企业崛起并出现百倍增长的，恰恰是2000-2001年互联网泡沫破灭之后。如果当时用巴菲特的选股标准，那么，BAT都难以纳入囊中。因为这后来崛起的三大巨头连国内上市资格都没有。
长期投资？
——春天已经来了，冬天还会远吗
长期投资也是正统投资类教科书一直创导的理念。那么，究竟多长算长期呢？教科书里并没有定义，现实中又面临“长期我们都要逝去”的事实。
从美国股市看，上市公司退市率很高，自美国
有股市以来至今，差不多有80%的上市公司消失了
，或者直接退市，或者被收购兼并，这实际上也符合企业的生命周期特征。1985年至今，美股累计收益率前10的公司里居然已经有5家退市；而
全部美股1985年至今，平均寿命14.5年，中位数仅有8.9年。
因此，长期投资可能面临的尴尬局面是公司可能面临退市的风险。即便不退市，也有可能出现主营业务的萎缩、管理层的大换血、产业政策的变化等不可预期的因素，使得之前的投资逻辑不再成立。A股入市就有警示语：投资有风险，入市需谨慎。说明投资股市的本质就是风险投资，长期投资就必须承受长期风险。
投资的目的是为了收益最大化，而不是刻意去拉长投资周期。例如
巴菲特也曾买过中石油的H股，但持有时间也就四年左右，且获得了7.3倍的收益
。若他2007年不卖出而继续持有，则收益率会大幅下降。
无论是个人还是社会企业，都有生命周期，且企业的生命周期大大短于人类的平均寿命，故投资更需要谨慎。而且，不仅企业有生命周期，经济也有周期，一旦经济步入下行周期，其对大部分企业的盈利都会带来负面影响，这就属于系统性风险了。那么，长期投资观念不仅遇到企业自身的生命周期挑战，同时还会受到宏观经济周期的挑战。
美国道琼斯工业指数，由30家上市公司构成，但最初设立该指数时的30家公司，目前已全部被剔除在外，最后一家退出的是通用电气。因为随着时间的推延，几乎所有曾经辉煌的公司都难以避免衰落乃至破产的命运。故
成分股指数可以通过优胜劣汰来保持长盛不衰，但企业必然会出现新陈代谢。
如前所述，为何2021年A股市场的主动型权益基金的规模达到6.2万亿元后就开始回落了？这与2021年后我国地方政府的土地出让金收入从高点回落无论在时间上和幅度（到2024年末回落44.1%）上都惊人一致。可能的原因是都受到了房地产周期拐点出现的影响。而且，
从2022年开始，A股上市公司的合计总利润就出现了下降，2024年仍呈现下行趋势
，尽管A股市场仍在扩容。
五年前有位投资高手曾说，宏观研究对他没有任何意义，他从来都是研究行业和个股，挑到好股才是制胜秘诀。如今，他也遇到了投资业绩不佳的困境——长周期的下行所带来系统性问题。
