正文
1、美股大跌的历史经验、前景展望与可能影响
一、美股大跌的历史经验。我们梳理了历史上美股在前五个交易日内下跌幅度的排名，本次的下跌幅度可以排到第7名。同时，我们还梳理了各次下跌之后，标普500指数在后续1年内的涨幅，得到的结论包括：1）美股在近期很难再出现3.5%以上的跌幅，如果要进一步下跌，大概率下跌的斜率会有所放缓；2）除1929年经济危机、1987年股灾、2008年金融危机外，标普500指数在下跌后都出现了比较迅速的反弹；3）要判断本次疫情对股市的影响，究竟是1929和2008、还是其他年份，最关键的是要判断疫情会不会对经济产生实质性影响。
二、美股大跌的前景展望。美股大跌之后，要判断美股的未来走势，核心是要判断疫情会不会对美国经济产生实质性影响，而这又涉及到三个问题：1）疫情未来的发展趋势如何？疫情在海外的蔓延可能短期内很难得到控制，如果按照中国的经验，那么海外的疫情至少在未来1周内可能都看不到明显缓和。2）当前美股是否已经计入经济下行预期？根据我们的测算，目前标普500确实已经计入了经济下行预期在内，如果疫情不进一步恶化，那下行的空间已经不大，但是，标普500并没有超预期下跌，跌幅确实是在一个比较正常的范围之中，如果美联储不出台相应政策或者表示宽松态度，那美股超跌反弹的可能性就很小。如果再考虑到疫情有可能进一步恶化，再考虑到股市的财富效应和债券违约的风险，即便美股目前已经计入了经济下行预期在内，但由于经济下行预期要进一步下修，那美股还有下跌的可能在。3）美联储降息能否唤起对经济的信心，从而托起股市的估值？观察从2018年底至今的标普500走势和美联储降息概率，可以发现这样的特点：在2019年，股市向下调整的幅度越来越小，但对应的美联储降息概率却越来越高，换句话说，美联储需要越来越高的降息概率才可以托起股市越来越小的跌幅。因此，对于这个问题，我们持比较保守的态度，尽管目前3月18日降息的概率已经达到了100%，但能否扭转股市的走势还存在很大的不确定性。
三、美股大跌的可能影响。如果疫情进一步发展下去，未来可能发生的最大影响包括两个：一是美国债务风险可能提前爆发。可以从两个角度来观察目前美国企业债务的压力：信用利差、信用债的发行结构；二是特朗普有一定概率可能无法成功连任。民主党方面桑德斯民调的支持率一路飙升，其政策主张非常符合疫情时期美国民众的诉求，如果疫情继续发展，股市继续下跌，那么特朗普连任的概率必然会出现下降，甚至其在医疗救助上的不利很可能被民主党所针对性攻击。
2、美国缩减WTO发展中经济体名单
2月10日，美国贸易代表办公室发布公告，宣布缩减此前认定的发展中经济体名单，包括中国大陆、印度、巴西、阿根廷、南非、马来西亚、印度尼西亚、泰国、越南等在内的20多个经济体不再享有在美国反补贴调查中的优惠待遇，对此我们认为有以下需要注意的点：
（1）世贸组织没有关于“发达国家”和“发展中国家”的定义，各成员国可根据自身经济发展情况进行确定。WTO框架下发展中国家享有的特殊待遇包括：WTO要求发达国家成员维护发展中国家成员利益、允许发展中国家灵活使用经济和商业政策工具、允许向发展中国家延长过渡期、发展中国家成员将获得技术援助等。
（2）根据美国《1930年关税法》，由美国贸易代表办公室来列举发展中国家名单，并据此实施贸易往来标准。本次贸易代表办公室公布的发达经济体的条件为：人均国民总收入高于1.2375万美元（即世界银行认定的高收入经济体标准）、占全球贸易比重在0.5%以上、为经合组织成员、欧盟成员或二十国集团成员，则美方将认定该经济体为发达经济体。上一版本的发展中经济体名单是1998年公布，但这一名单已经过时，因此贸易代表办公室公布了最新名单。
（3）根据WTO规定，如果是发达经济体，那么补贴金额超过产品价值的1%时，可以对其进行反补贴调查，而如果是发展中经济体，补贴金额超过产品价值的2%时，才可以对其进行反补贴调查。因此中国对产品价值的补贴金额比例上限将从2%下降至1%，否则可能将面对美国政府的反补贴调查。反补贴调查门槛降低后，当前受到调查较多的金属以及塑料行业可能相对会面临更大的反补贴调查风险。
3、美联储公布1月货币政策会议纪要
2月19日，美联储公布1月份货币政策会议纪要，主要内容包括：（1）关于经济，美联储官员们对经济作出了相当乐观的评估。会议纪要称，在宽松的货币政策和金融环境的支持下，美国经济将继续以温和速度增长，消费者支出“可能会保持稳固”，就业岗位将以稳健的步伐增长，预计今年美国的经济增长为2.0%，通货膨胀率也将接近美联储设定的2%的目标；（2）关于疫情，美国经济仍面临包括全球突发公共卫生事件在内的新挑战，下行风险依然突出，如果情况发生改变，美联储将保持政策灵活；（3）关于政策，美联储认为当前货币政策处于适当水平，并表示与贸易相关的风险有所缓解，全球经济初步出现企稳迹象，对今年保持利率稳定持谨慎乐观态度，除了利率，美联储官员们还讨论了对隔夜拆借市场的干预以及购买美国国债的问题。目前美联储的资产负债表比去年9月时高出4210亿美元。银行储备金为1.66万亿美元，高于美联储主席鲍威尔认为的充足水平1.5万亿美元。会议纪要称，税收季后这一水平可能回落至1.5万亿美元，并稳定下来。美联储强调，随着准备金持续接近充足水平，对大规模国债购买和回购操作的需求会减少，此类操作或将在今年4月份逐渐减少或退出。美联储官员指出，回购操作只是“技术性的”，并不代表货币政策立场的改变，这一点非常重要。
