主要观点总结
哥伦比亚大学是价值投资的重要殿堂，胡迪在此理解了价值投资和数据量化的结合。她曾在多个机构工作，拥有丰富的投资经验。她的策略具有独立性和低相关性，并重视统计规律的可解释性。胡迪发现红利策略在中国具有投资机会，她认为红利资产具有天然的防御特性，且适合风险偏好不高的投资者。她的团队采用多层次回归的多因子模型，通过引入数据源改变现有因子，保持超额收益的稳定性。
关键观点总结
关键观点1: 哥伦比亚大学的影响
哥伦比亚大学是价值投资的重要殿堂，胡迪在此理解了价值投资和数据量化的结合。
关键观点2: 丰富的投资经验
胡迪曾在多个机构工作，拥有丰富的投资经验，她的策略具有独立性和低相关性。
关键观点3: 重视统计规律的可解释性
胡迪非常看重统计规律的可解释性，并考察与既存指标是否存在较强的共性。
关键观点4: 红利策略的投资机会
胡迪发现红利策略在中国具有投资机会，认为红利资产具有天然的防御特性，适合风险偏好不高的投资者。
关键观点5: 多层次回归的多因子模型
胡迪的团队采用多层次回归的多因子模型，通过引入数据源改变现有因子，保持超额收益的稳定性。
正文
最后，从理财端的客户需求看，过去几年许多人投资风格比较极致的基金体验不佳，他们对权益产品的偏好也会转变成体验更佳、收益确定性更高、下行风险可控的基金产品。而且由于许多基金持有人都拿着高度集中的成长风格产品，
通过投资红利类产品也能实现资产配置分散化的作用。
朱昂：红利是一个很好的资产类别，也并不拥挤，那么你们如何在中证红利指数的基准之上，实现超额收益呢？
胡迪
我们对A股市场红利策略产品的超额收益归因，发现大部分收益是来自量价策略，
这一点大大超出了我们此前的预期。
对红利投资的一个常见误解是，红利的行业分布很集中，实际上中证红利指数占比最高的三个行业是银行、煤炭、交运，行业占比最高的也只有20.7%。整个中证红利指数100只股票涵盖了30个中信一级行业中的21个，可以说是非常分散。（资料来源：万得，数据截至2024.06.30。）
全市场过去三年内有稳定分红的股票大约800-900只，其中有大概一半的公司属于高分红的小市值股票，这些股票关注度是长期不足的，卖方分析师覆盖不足，机构持仓占比也较低，这就为高Alpha提供了土壤。
从企业基本面角度看，小市值高分红公司经营稳定，在细分赛道中有着稳定的竞争力；从Alpha角度看，价量因子和基本面因子在冷门股票上都更具竞争力。
再从红利指数的加权方式看，通常宽基指数是市值加权，权重分布并不平均。以沪深300为例，前50个股票占了大约一半权重。红利指数一般采用股息率加权，个股权重更平均，小市值股票只要股息率高，也能吃到相对较高的权重。（资料来源：万得，数据截至2024.06.30。）
具体落实到红利增强策略上，我们在红利增强上使用的模型和传统的量化模型，有一些特殊性：
第一个是针对高分红股票“高股息率陷阱”，我们引入定制化的筛选，
比方说相对更加看重经营性现金流指标、要求股票在一段时间内是具备充足流动性的，具有足够多的交易对手方的。
第二个是选股因子需要根据高分红股票池的特殊性做低波动的技术处理。
因为有这几种区别，我们在红利股票池里构建的选股模型和正常的全市场选股模型是有所不同的，我们既使用了全市场有效的通用因子，也考虑到了红利股票池的区别，增加了特化的因子。为了从技术上调和这两种因子的冲突，我们用了分层回归，使用到机器学习中一种被称为迁移学习的技术，解决将全局因子和特化因子相互统一的问题。
即便在主动权益的红利产品中，大家也是追求能够长期持有基本面确定的高分红公司。但实际上一旦公司的股价出现上涨，股息率就会下降，这就和我们追求高股息率的初衷有所违背。中证红利指数每年调整一次成分股，但是我们的量化产品能够做到每周换仓，不断把高股息率的公司替换到组合中。
量价策略就能在红利资产中反而展现了少见的优势，通过高换手率，不断找到估值合理的高分红股票，保持组合的高股息率。
接下来市场的红利风格可能进入下半场，整个红利贝塔最强的阶段似乎已经结束了，阿尔法的占比或会提高。
当市场出现分歧的阶段，这时候具有阿尔法的产品会变得更有吸引力。
红利风格进入阿尔法为主的下半场
朱昂：也就是说，红利风格开始分化了，贝塔弱化后，选股的阿尔法变得更重要了？
胡迪
大家刚进入红利资产的第一波，肯定是这些大市值股票先涨起来。但是涨到了一定程度后，这些大市值股票的性价比已经不高了。比如说运营商类的股票，今年其实表现已经没有那么好了，这时候就需要选股上的阿尔法做换仓。
大家买这些公司不是出于成长性，而是股息率。这也决定了红利类股票涨到一定位置后，大家会担心涨过头了。比如说港股市场的一些红利类股票可能已经有40%以上超额收益了，应对这种担忧最好的方式是动态调仓，不断把涨多了的兑现收益，买入股息率更好的品种。
我们的量化指标也覆盖了公司多个基本面的维度，帮助我们避免“高股息陷阱”，并且确保清晰的风格。
我们不会把一个红利标签的龙头公司从头拿到尾，但能够保持组合始终处在一种纯粹的高股息率风格下。
朱昂：摩根红利优选基金会有哪些竞争优势？
胡迪
利用量化策略做红利投资能够解决前面提到的涨多了调仓的问题。而且，红利策略目前还不是一个规模很大的赛道。
摩根资产管理一直特别重视红利风格，积极布局红利策略产品线。
截至2023年底，摩根资产管理在全球拥有超过2.9万亿美元资产管理规模，超过600种投资策略，近1300位投资专家，覆盖全球各类资产，为客户提供全天候的资产管理服务。摩根资产管理中国充分发挥集团优势，共享市场资讯、研究资源。所以，摩根资产管理中国可以把海外优秀的产品资源和丰富的研究资源投到这个赛道上。（注：基金管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金财产的投资运作。）
朱昂：在投资运作的过程中，会不会有跟踪误差的限制？
胡迪
我们内部会有跟踪误差的限制，希望用最小的跟踪误差争取最大的超额收益，实现比较高的信息比率。
朱昂：你觉得这个产品适合什么类型的投资者关注？
胡迪
我觉得适合那些希望参与权益市场的投资，但风险偏好又不特别高的投资者。
过去三年，主动权益市场经历了一定的下行周期，许多人也觉得这个位置权益资产呈现了比较好的性价比，想继续参与权益市场，但同时又无法承受比较高的波动风险的投资者。
红利资产具有天然的防御特性，并且通过股息率提供了一定的安全垫。即便指数短期出现下跌，红利指数的跌幅通常也会比宽基指数更小，非常适合喜欢做左侧布局投资者的投资者关注。（防御策略为指数策略特征，指数仍存在波动风险。）
还有一种是基金配置过度集中在单一成长风格的持有人，也可以通过红利产品实现分散化的配置。
虽然大家最终可能只看收益率一个指标，但市场上的收益来源很多。分散化的资产配置，是把收益来源分布在不同的来源上，这样任何环境都不会太差。
当然，由于每个投资者所处的年龄段和风险承受能力不同，投资者可以根据自身的风险偏好，也可以结合自己专业投资能力选择适合自己的产品进行投资。
热爱是最大的驱动力
朱昂：能否谈谈在你个人的成长经历中，有哪些比较重要的时间点？
胡迪
第一个时间点是2008年。一方面2008年是金融危机，那时候毕业找一份华尔街的工作很难。另一方面从市场的角度看，投资模式在2008年之后发生了很大变化。在此之前，许多养老金通过风险平价模型，是比较容易获得不错的收益。在2008年之后，所有市场的大类资产假设都发生了变化，需要资产配置做得更加精细。也是从2008年之后，工具型的被动产品出现了大幅增长。
第二个时间点是2014年底到2015年，那时候量化投资的发展受到了很大挑战。由于股指期货受限，带来了基差的暴涨暴跌。那时候仅仅中性策略的基差波动就超过了2%，已经超过我当时管理的产品组合的最大回撤限制。包括2014年底的时候，全市场只有几十个大盘股在涨，其他股票都在下跌，导致广度的量化策略表现就很差。
那个阶段的经历，也让我明白即便量化投资也需要一定的人为干预。
现在，我只会对一种情况做出人为干预：
当市场出现流动性风险的时候。
因为这并不是主动对模型的干预，而是被动的流动性保护。
第三个时间点是2019到2020年。那时候很多人用海外的机器学习模型来A股市场赚钱，却不知道模型出来的是什么因子，为什么要这么配。我觉得量化投资不应该去投无法理解的逻辑。我们会充分拥抱新技术，但也会辩证思考。
朱昂：如何保持持续的驱动力？
胡迪
我们做这件事的出发点是热爱，不是因为压力驱动我们前行。
投资是一件我们很喜欢做的事情。做过投资后，会发现做其他事情的兴趣很难持续。
投资的乐趣在于，不断有新的挑战和规律。给我们带来乐趣的也不只是规模增长，而是看到自己又发现了市场运行的规律。
朱昂：如果面临压力，通过什么方式化解压力？
胡迪
我会去看看展览、听听音乐，多看一些古典的东西，会提醒我所有发生的都是阶段性。
朱昂：那么投资之外，你会做什么？
胡迪
看书是肯定的，也喜欢出去旅行，以及看各种话剧和音乐剧。我喜欢去不同的地方，看不一样的人。
注：“红利策略”为基金的投资策略，产品仍存在波动风险。
中证红利指数（“指数”）由中证指数有限公司（“中证”）编制和计算，其所有权归属中证。中证将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。
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