【华泰证券研究所】每日晨会启明星20170727

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海外（HK）：A股维持窄幅上落机会较大, 白马仍然为主调；港股关注朝阳行业及优质企业

稳字当头的环境下，海外投资者认为A股维持窄幅上落机会较大, 白马仍然为主调。内地召开了中共中央政治局会议，强调继续深化供给侧结构性改革，以及收紧金融业监管及治理，为将召开的「十九大」营造良好气氛。上半年经济数据超预期，对三季度增长预期仍相对乐观，预计原料、能源、基建行业料可延续强势表现。内地部分亏损严重的行业盈利显着改善，原材料行业情况更为亮眼，同时银行加强信贷审核，今年内银坏账水平可望改善，再加上息差扩大，对内银看高一线。下半年将会有多项督察工作将会在钢铁行业展开, 环保部将于今年7月下旬发布钢铁工业排污许可证申请与核发技术规范的正式稿。煤炭7省市公开中央环保督察整改方案，湖北省在督察整改方案中提出，加大化解过剩产能力度。随着落后产能逐步关停，资源价格将会受到进一步承托，煤炭钢铁两大资源板块有延续强势。

港股方面, 投资者认为经济转型期必然经历行业之间的切换和行业内的整合。朝阳行业在行业切换的过程中，有机会获得更快的成长；优质企业在行业内的整合过程中，更有机会提升市场占有率，这是其关注的重点。关注括互联网、电子、消费、医药、汽车、保险等行业未来几年更具成长性。而行业内管理高效、激励完善、研发突出的优质企业，更有机会获得超越行业的增长。

晨会分享

【宏观 李超/侯劲羽】宏观: 二十问地产——宏观视角看地产（一）

1）地产投资数据与其他固定资产投资一样，统计的是名义值，因此在从地产投资推导固定资本形成和GDP增速的时候，既要扣除土地购置费，也要对价格变化进行缩减；2）地产开发面积与地产投资存在较强的相关性，能够解释78.8%的地产投资变动；3）商品房销售数据仅指从地产商售出的一手房，二手房交易不在统计范围中；4）对地产总库存面积的测算：广义库存约37.7亿平米，狭义库存6.5亿平米，广义地产库存的去化周期30个月左右；5）棚改货币化对地产销售和去库存的影响：2017年或贡献3.1亿平米的去库存。四年内货币化棚改大约能够去化40%-50%的住宅商品房现有库存；6）地产销售通过两种渠道影响地产投资，首先是期房销售带动投资的逻辑，其次是销售回款补充房地产企业现金流的逻辑；7）上半年房地产企业到位资金较为充裕，但今年以来地产企业对贷款的依赖有所增加，受利率上行的负面影响将更大。

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