流动性｜节后资金等待新信号

风险提示 ：流动性变化超预期，货币政策超预期，经济表现超预期

节后资金可能维持高波动状态

本周前半周资金转松，周中开始再度趋紧，资金分层加剧。 本周（01.20-01.24）DR001在1.79%-1.8%之间波动，R001在1.85%-2.47%之间波动，GC001在2%-2.7%之间波动， 最后一个交易日分别较前一周变动-7.33bp、-82.34bp和-79.5bp，周均值分别变动-7.44bp、-65.43bp和-5.04bp。 DR007在1.87%-2.12%之间波动，R007在2.36%-3.16%之间波动，GC007在2.38%-3.06%之间波动， 最后一个交易日分别较前一周变动-1.31bp、2.63bp和17.9bp，周均值分别变动-15.66bp、-34.21bp和21.16bp。 本周R007-DR007利差走扩，全周在36.37bp-104.81bp之间波动， 最后一个交易日较前一周变动3.94bp，周均值变动-18.55bp。

与季节性相比，资金仍然偏紧，央行节前对资金的呵护有限。 对比2024年10-12月，当前资金利率仍然偏高；对比2022年以来的节前表现，非银资金靠向季节性，银行间资金从季节性高位回落。

本周资金面没有显著转松，我们认为主因在于政府债发行短期放量和央行投放较少。 此外，规范同业存款利率，导致银行非银存款显著收缩，银行负债端压力增大、减少资金融出，资金分层加剧。

从央行角度来看，虽然本周汇率贬值压力缓解，但防止资金空转套利和防范利率风险仍有影响。 从央行投放来看，节前重启14天逆回购在一定程度上抬高了资金成本，且操作规模也低于季节性，且央行暂停国债买入的背景下，本周政府债发行放量也对资金面有直接影响。