【紫金矿业：产量稳步释放，经营逐步改善】国君有色刘华峰团队

有色非无话语 · 公众号 · 股市 · 2017-10-27 03:27

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投资要点

三季报符合预期，维持增持评级。 公司2017前三季度营收619.8亿元同比+8.2%，扣非归母净利27.6亿元同比+107%。Q3实现营业收入244.5亿元，环比Q2+28.3%；扣非归母净利7.5亿元，环比Q2+52.1%，符合预期。维持2017~19年公司EPS 0.19/0.27/0.29亿元。考虑铜价格有望继续上行加速公司业绩释放，参考铜、黄金板块可比公司估值，上调目标价至5.4元，对应2018年PE 20x，维持增持评级。

产销符合预期，铜矿产量如期增长。 公司2017Q3矿产金产量9.4吨环比持平，销量9.9吨环比增长9.8%；矿产铜产量6.1万吨环比增长34.8%，销量5.8万吨环比增长29.7%；矿产锌产量6.2万吨，销量6.7万吨；主要矿产品产销符合预期。公司Q3成本环比Q2增长25.7%，主要系铜产量上行所致，单位成本环比保持平稳，同比略有上行，系公司降低入选品位和加大剥离力度所致。公司Q3汇兑损失3.6亿元（人民币升值），投资净收益 -3.2亿元（部分系冶炼企业套期保值）；非经常事项中持有金融资产当期收益 -4980万元，计提资产减值损失1561万元。

资源布局推进，经营持续改善。 公司铜锌产量稳步上行，资源项目稳步推进，经营持续改善。公司Q3交易性金融负债23.7亿元，主要系黄金租赁融资增加并减少其他各项负债约50亿元。管理费用增加，主要系公司勘探支出和在建工程投产带来费用增长。公司持续布局铜锌资源，我们判断未来铜价格持续上行，锌和黄金价格维持稳定，公司将充分受益。

催化剂： 产品价格上行

风险提示： 资源项目推进不及预期