低估值稳增长第三十三期：凯利泰（300326）2018年业绩快报解读

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万元，较同口径下 2017 年业绩同比增长约 30%-50% ， 符合我们此前预期。公司 2018Q4 归母净利润约为 26997 万元 -32846 万元，同比增长 520%-655% ，主要是出售易生科技带来的投资收益增厚了利润。若剔除易生科技剥离的影响， 并且考虑到公司在 18Q4 确认了全部的并购相关中介费用，我们估计 18Q4 的内生部分实际增速仍超过 30% 。

2019Q1 业绩保持稳定增长，符合我们预期。公司预告 19Q1 净利润同比增长约 30%-60% ，我们估计主要驱动仍来自 PKP 、 PVP 等骨科产品的增长，内生部分总体增速预计 20% 以上。 Elliquence 在 18Q3 并表后预计在 19Q1 约可贡献 1000 万元左右的净利润，因此对 2019 年一季度业绩增速有较大提振作用。

分产品看， PKP 、 PVP 维持较快增速，艾迪尔实现正增长。受益于学术推广的培育和分级诊疗的推行，近年来国内各级医院嵴柱微创设备和合格医生数量均有明显提高，公司以 PKP 、 PVP 为代表的嵴柱微创系列产品正处于快速增长期，我们预计 18Q4 和 19Q1 公司嵴柱微创产品继续维持较好的销售增速。公司在四季度继续加强对艾迪尔产品和市场渠道的深度整合，同时大力清理应收账款，预计艾迪尔自

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