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春季旺季步入尾声，叠加需求端4月PMI及新订单指数都已经拐头往下，表明主动补库存开始转向被动补库存阶段。
2.1.1 钢市：做空动能减弱，市场有望逐渐企稳
上周黑色系断崖式下跌，夜盘屡屡跳空低开，市场空头气焰嚣张，直至周末杀跌势能才略有放缓。与此同时，现货也跟跌期货，但跌幅不及期货，盘面贴水再度扩大，短期价格波动剧烈，操作上注意风险控制。
供应方面，据中物联钢铁物流专业委员会发布的数据，钢铁行业PMI指数4月份为49.1%，较上月回落1.5个百分点，跌破“荣枯线”。4月钢铁行业订单指数跌至46.9%，但生产指数为56.2%，显示钢铁企业生产热情不减。万得数据显示，截至4月中旬重点钢企粗钢日均产量184.97万吨，环比增2.86%，创历史新高。
此外，目前处于国外矿山发运的高峰期，全球新增矿石产量预计超出预期。数据来看，供应压力不减，消息面看，5月地条钢受专项督察，叠加中旬“一带一路”峰会的召开有望迎利多炒作。
库存方面，上周全国螺纹钢库存环比减少33.35万吨，同比增加63.58万吨，同比增速略有放缓。最新钢材社会库存继续超预期下滑逼近16年同期，单周降幅创近年新高。上周末螺纹钢社会库存为488.73万吨，环比下降6.38%，库存下滑速度再度加快，表明下游需求逐渐转好。
观察钢厂盈利情况，钢厂盈利水平5月上旬或将逐步回升，上周末统计来看，盈利钢厂比例达76.69%，环比前一周小幅上涨3.31%，徘徊于历史高位水平附近，高利润诱使钢厂继续加码生产，减产意愿明显不足。但上周高炉检修量升幅明显，高炉开工继续回落。截至上周末，全国高炉开工率为76.38%，环比降0.18个百分点。
需求端，虽然3月中旬后房产调控加强，但房产系列数据对下游钢材需求的时滞效应仍在。终端采购方面，钢材低位成交较好，下游线螺采购逼近历史高位。4月末西本新干线监控的上海地区线螺采购量为44100吨，较前一周增加2400吨，同比增84.91%，环比增加5.76%，短期需求尚可。进入5月，金三银四已逝，南方雨季来临，钢材需求面临传统淡季，但短期受政策层面因素影响不确定性仍较大，后市需求有待进一步验证。
钢材出口下滑明显，据中国海关总署的数据，3月中国出口钢材756万吨，较上月增加181万吨，较去年同期减少242万吨，同比下降24.25%。第一季度中国累计出口钢材2073万吨，同比下降25%。逻辑看，一是内外价格倒挂二是贸易摩擦加剧三是价格竞争优势削弱等因素致使出口增长动力减弱。
2.1.2 铁矿石：需求乏力，反弹动力不足
铁矿作为黑色中基本面最差的品种，上周领跌盘面，悲观情绪相互传导。上周末窄幅震荡后尾盘又大幅拉升。现货市场表现也十分低迷，受钢价下跌影响进口矿石成交一般，价格弱势下跌。
2.1.3 煤炭：库存压力趋缓，底部弱势震荡
四月份焦煤库存走势分化。港口库存上涨明显。Wind数据显示，截止4月末，四大港口炼焦煤库存合计240.23万吨，环比增4.12%，库存为2015年12月下旬以来高点；而钢厂库存和独立焦化厂库存小幅下降，截止上周末，国内样本钢厂炼焦煤库存为544.3万吨，环比下降2.49%，独立焦化厂炼焦煤库存下降2.02%至284.86万吨。库存压力5月初较4月稍有缓解。
2.1.4 橡胶：开割供应不减，胶价年内新低
流通环节看，橡胶库存居高不下。截至上周，青岛保税区橡胶库存大涨2.97万吨至24.98万吨，环比增13.5%，库存突破20万吨，加之东南亚迎来新一轮割胶期，供应压力不断增加。
2.1.5 铜市：需求疲软，伦铜库存增加
上周铜价大幅跳水，再探年内新低。五一假期后开市，沪铜受印尼铜矿罢工，消息提振而跳涨开盘，但随后中美制造业数据疲弱引发对中美需求的忧虑，铜价涨势受制回落，周三周四伦铜库存连续巨幅增加，打压铜价，加上国内金融监管升级引发系统性风险，商品期市集体巨跌，铜价也创下今年以来新低。
2.2 产业政策：去产能加速推进，督查步入收尾阶段
随着“一带一路”国际合作国际论坛逐步临近，环保限产将进一步显性化。目前中国水泥协会已于5月2日发文，将联合河北、山东、河南、山西、北京、天津六省市水泥协会，在高峰论坛期间实施联动停窑限产。河南省将于5月6日至20日率先停窑，其他几省市5月11日至20日停窑。
根据水泥停窑的时间来推断，近一周时间内很可能将进一步下达关于钢铁企业的限产文件，预估将涉及省市粗钢产量达到3.5亿吨，占全国总产量的43.4%。按一周的限产时间计算，将影响产量700万吨左右。此外，为期20天的取缔“地条钢”专项督察活动也在同时推进，督察规定若发现违规或不合格的将会在全国范围内进行通报批评，情节严重将上报国务院。我们认为短期来看，政策层面仍将对钢价形成支撑。
3. 市场行情：期指、期债与商品跌穿年线
从上周大类资产期货的涨跌幅看，十债T1706周跌幅最大，达到0.67%，资金市场利率走高，资金趋紧为常态。同时，美国缩表，外占下行，MPA考核等因素抑制债市，后市仍不乐观；其次，沪深股指跌幅0.57%紧随其后，逻辑看，一是经济遭遇季度性拐点，二是部委联合监管力度升级，部分资金撤出迹象明显。
万得商品指数在上周击穿年线基础上跌幅趋缓，周跌幅0.21%，而期指截止5月8日，在尾随全市场A指数击穿年线后，也击穿了牛熊分界线，导致多头人气涣散。
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图11 大类资产5月2日至5月5日周度涨跌幅比较（%）
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资料来源：Wind，海通证券研究所
上周，国内商品市场大面积惯性下挫，恐慌情绪蔓延，黑色系陷入暴跌漩涡。周五期市在铁矿石、双焦等黑色品种带领下延续暴跌模式。其中，铁矿石重挫逾7%，焦煤跌近5%，焦炭热卷亦有3%以上跌幅%；工业品继续跳水，橡胶、沥青破位下挫跌逾4%；贵金属继续探底，有色、农产品维持弱势。
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图12 5月2日-5月5日主要期货品种资金流向（万元）
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资料来源：Wind，海通证券研究所
从期货品种资金流向看，黑色、有色是上周资金流入板块的主要品种，农产品如玉米、白糖等软商品而则是资金大幅流出的重点板块，值得注意的是，黑色系呈现报复性杀跌行情却遭到资金大幅增持，出现了价量背离情况。从期货与现货的基差来看，当前盘面各品种普遍贴水，焦炭煤货维持深度贴水、比例最高，其次动力煤、玻璃与螺纹钢的期货贴水比例也较高，反映出这几个期货品种领跌现货的态势。
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图13 5月5日商品期货贴水程度（%）
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资料来源：Wind，海通证券研究所
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