正文
退税商品范围：大多数国家允许退税的商品包括服装、珠宝、化妆品、电子产品等高价值用品。不同国家有特色退税商品，如瑞士的巧克力、瑞士军刀、手表等。部分商品如住宿、交通、餐饮、部分食品饮料及已开封使用商品不符合退税条件。
4、中美加征关税及退税政策对免税行业影响
核心结论：中美加征关税对免税利好，免税行业不在加征范围内，关税提升使免税商品价格优势增大；离境退税即买即退政策主要为吸引外国人入境消费，利好百货和出行链相关产业，对免税影响有限。
涉及品牌与收入占比：美国产地涉及的销售占比较大的品牌有雅诗兰黛、海蓝之谜、魅可、蔻驰等，这些品牌核心产地多为美国，同时进行全球产业链布局。以中免为例，美国产地涉及品牌近100个，收入占比近6%。
价格优势测算：以高端护肤品为例，加征34%关税后，有税商品与免税商品价差从34%提高到80%；关税提升到84%时，价差进一步提升到145%，关税提升强化了免税商品价格优势。
消费影响分析：加征关税后，原产地美国的品牌消费量预计大幅缩量，消费者渠道选择向免税渠道倾斜；消费盘品牌结构上利好非美国生产的品牌和高端国货。离境退税即买即退政策对中免口岸免税分流影响有限，因其核心客群和价格优势不同，且政策若带动外国人入境人数增多，还有可能带动口岸免税消费人群和客流增长。
5、中免基本面情况
离岛免税：24年消费外流影响基本体现完全，海南基数调整到较低状态，25年1 - 3月中免海南日销同比分别增长20%、下降18%和增长3%，考虑春节错期因素，1 - 2月整体日均下降5%，降幅大幅收窄，三月以来日销在低基数下同比转正，景气度有所改善。
口岸免税：国际客流提升带动机场免税持续复苏，24年中免北京机场免税门店收入同比增长超115%，上海机场免税门店收入同比增长近32%，全年上海收入达160亿，归母净利达5.1亿，实现翻倍增长，得益于国际客流提升和新机场协议降低扣点率。
市内免税：去年市内免税政策落地后，公司积极拓展新增城市免税项目，先后中标深圳、广州、西安、福州等多个市内免税店项目，未来随着政策完善、内需刺激和消费习惯形成，有望贡献新增量。
业绩预期：中免24年业绩调整到较低基数，若25年海南逐渐企稳，高频数据延续较好趋势，公司降本增效且海南利润率高于口岸免税，业绩双位数增长对应50亿业绩，估值约27倍。
