高瑞东 刘星辰：如何看待分化的物价？

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5 月 CPI 同比增速持平于上月的 -0.1% ，继续保持低位，而核心 CPI 同比涨幅扩大至 +0.6% ，上月为 +0.5% ，二者走势有所背离。 一方面， CPI 走弱，主要受能源价格下跌拖累，近两个月受贸易摩擦叠加 OPEC+ 增产预期影响，国际油价走势偏弱；另一方面，核心 CPI 同比增速回升，与耐用消费品、服务价格回升有关，指向国内消费需求正逐步回暖。

后续来看， CPI 与核心 CPI 走势能否趋同仍存不确定性。 一方面，近期随着贸易担忧缓解，叠加 OPEC+ 增产态度缓和、原油步入需求旺季，国际油价企稳回升，对 CPI 的后续拖累或将转弱。但另一方面， 5 月底多家头部猪企接相关部门要求暂停能繁母猪扩产，并控制出栏体重，此举推动生猪市场进入降重去库阶段，或将导致短期内生猪出栏量增加，预计猪价走势将震荡偏弱，或对 CPI 形成新的拖累。

具体分项来看：

1） 食品价格环比降幅低于季节性水平。 5 月食品价格环比增速为 -0.2%( 上月为 +0.2%) ，过去五年同期（指 2020-2024 年同期，下同）的均值为 -1.4% 。其中，猪肉价格环比增速为 -0.7% ，高于季节性水平 -3.0% ；鲜果价格环比增速为 +3.3% ，高于季节性水平 +0.1% ，主要受五月下旬多雨天气影响；鲜菜价格环比增速为 -5.9% ，高于季节性水平 -7.8% 。

2）能源价格环比继续下跌。 5 月能源价格环比下降 1.7% ，占 CPI 环比总降幅近七成。主要受国际贸易扰动叠加 OPEC+ 增产预期影响，国际油价走势偏弱，对国内形成输入性影响。

3）扣除能源的工业消费品延续回升态势。 5 月扣除能源的工业消费品同比涨幅为 0.6% ，较上月扩大 0.2 个百分点。其中，金饰品、家用纺织品、文娱耐用消费品价格分别同比上涨 40.1% 、 1.9% 和 1.8% ，涨幅均有扩大。其余耐用品价格尚待进一步修复， 5 月交通工具价格同比降幅收窄至 3.4% ，上月为 3.8%

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