梁红：中国需不需要降准？

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要回答这问题，首先要清楚什么是准备金率。名义上，准备金率是银行所缴准备金与一般性存款余额的比例。近年来，金融创新活动的发展使得银行通过非存款渠道筹集的资金越来越多，无需缴准的银行负债迅速膨胀。因此，法定准备金存款与银行总负债的比例，或称为“有效”准备金率，持续下降；截至去年底，已降至9.0%（同期大行的名义法定准备金率为17.0%）（图表1）。

若再将大量表外资金纳入考虑，银行的实际准备金负担还要更低。“有效”准备金率下行一定程度上抵消了名义准备金要求所代表的资金机会成本，增强了银行信贷扩张的能力，对货币乘数有所支撑（图表2）。

尽管如此，中国货币扩张的动能在2015年主要来自准备金率降低而在2016年主要还是公开市场和再贷款操作。准备金率一度是央行冲销外汇流入的主要政策工具。过去两年，外汇流入转为流出，以国外资产为基础的货币供应方式难以为继，降准成为央行抵补流动性和稳定经济增长的重要手段。

2015年，外汇占款流失造成严重的基础货币缺口，央行降准4次（共下调准备金率250个基点）以放大货币乘数效应作为弥补（图表3和4）。2016年，由于顾忌降准的宽松信号及其给人民币汇率带来的压力，同时中国经济也进入了再通胀轨道，央行仅在3月进行了1次降准。在货币乘数扩张下，2015年M2增速从2014年的12.2%上升至13.3%，到2016年M2增长11.3%，量上的宽松有所递减。总体而言，货币宽松是中国经济走出通缩、实现再通胀的重要动因。

中期来看，我们认为，“有效”准备金率的下行不能替代名义准备金率的降低，中国法定准备金率需进一步下调。无论从资金配置效率还是从货币政策框架转型来看，中国最终都需要一个合理而且相对稳定的存款准备金要求，我们认为应在10%左右：

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