【招商策略】基于2024年三季报的行业景气度评估与推荐——A股2024年三季报深度分析二（1111）

金融盈利快速修复，地产增速降幅较大。 金融板块2024Q3/2024H1/2024Q1累计净利润同比为9.3%/1.6%/-3.4%，对应单季度净利润同比增速为26.2%/7.4%/-3.4%。 存量增速平稳，负债成本收窄，银行业绩缓慢复苏， 2024Q3/Q2单季度利润同比增速为3.8%/1.7%。 市场成交额增幅明显，投资收益拉动非银板块业绩改善明显， 2024Q3/Q2单季度利润同比增速为202.5%/34.7%。

此外受销售仍然低迷、资产减值损失计提等影响，地产板块盈利持续恶化，24年三季报净利润累计同比降幅扩大至122.0%，对整体A股业绩造成较大拖累。

剔除地产和电力设备板块，全A盈利受非银板块拉动延续复苏。 考虑到地产、电力设备等权重板块亏损较为严重，并对整体业绩影响较大，这里我们剔除地产、电力设备相关个股后，计算A股24H1/Q3累计净利润增速分别为2.3%和4.0%，相比23年年报和24年一季报均有改善；但剔除非金融板块后24Q3累计净利润增速转负至-0.3%，非金融及两油板块24Q3累计净利润增速下滑至0.1%，说明三季度A股盈利主要靠金融尤其非银板块支撑，非金融板块整体继续承压。

2、 板块&指数：上证50、沪深300指数盈利改善，300质量、500质量等盈利增速较高

主要指数收入端普遍下探，部分净利润增速有所改善。 上证50、沪深300等大盘指数盈利相比中报有所改善；中证500、中证1000、中证2000等中小盘指数净利润同比下降较多。创业板指盈利增幅收窄，科创创业50指数净利润同比降幅扩大 （这里由于创业板、科创板内部分化较大，导致指数与整体板块业绩有较大差异）。

风格方面，大盘优于小盘，价值优于成长， 其中大盘价值净利润增速转正。300质量、500质量等指数营收和利润增速相对较高。

3、大类及行业盈利趋势: 消费服务、公用事业、金融地产增速较高

2024Q3 业绩强弱：消费服务>公用事业>金融地产> TMT >医药>资源品>中游制造。

消费服务受益于暑期假期催化、猪肉价格上涨生猪盈利回暖、必需消费稳健增长等，2024Q3 累计利润同比增速达到18.5%；其次是公用事业受益于用电需求稳定增长，2024Q3 净利润同比为 8.4%；金融地产受负债压力减轻、投资收益增长等因素驱动2024Q3 累计利润同比转正至5.2%；TMT 维持稳健增长，2024Q3 累计利润同比增速为5.1%；医药、资源品和中游制造利润降幅较中报有所扩大，2024Q3 净利润同比分别为-7.3%、-10.3%和-16.0%。

单季度改善的大类行业仅包括金融地产。

景气分化——二级行业景气趋势

A股2024年三季报整体盈利增速低位波动，内部表现分化，结合财报表现和高频指标，我们对于二级行业景气趋势做出梳理，建议对于景气度快速增长、边际改善的板块给与关注。 具体来看：

⚫ 快速增长 的细分领域主要集中在生猪养殖链、AI硬件、非银、其他部分消费领域，以及贵金属、水泥、航运港口等；

⚫ 延续较高增速或边际改善 的行业主要集中在化学制品、工业金属等部分资源品，食品饮料、金融和部分中高端制造领域等；

⚫ 边际放缓 的方向有乘用车、白色家电等可选消费，电子，白酒等必需消费和能源等领域；

⚫ 持续下行 的行业集中在普钢等部分资源品，家电轻工领域、出行链相关的航空机场、旅游零售等，光伏设备等部分中游制造领域，以及林业、农产品加工、动物保健、生物制品等；

⚫ 低位震荡 的行业有新能源产业链、基建地产链、软件传媒领域、医药以及部分顺周期行业等。

1、 快速增长：生猪链/ AI硬件/非银/其他部分消费

虽然由于三季度内需仍然偏弱，经济增长斜率进一步放缓，地产销售仍较高负增等多重因素影响，非金融A股三季报业绩仍然承压，但金融板块受益于负债成本改善、投资收益扩大等因素持续改善。细分领域中有一些行业盈利能力受益于供需缺口持续改善、量价齐升，或是低基数等原因，仍然出现快速提升，利润出现较大程度转正或者增幅显著扩大，主要存在以下方向， 生猪链 （饲料、养殖业、农业综合）、 AI硬件 （半导体、其他电子、通信设备）、 非银 （保险Ⅱ、证券Ⅱ）、其他 部分消费 （汽车服务、医疗美容、互联网电商、一般零售），以及贵金属、水泥、航运港口等。

⚑ 生猪养殖链：饲料、养殖业、农业综合

三季度由于生猪供给偏紧，需求稳健，驱动猪肉价格持续上涨，自繁自养和外购仔猪生猪养殖盈利持续回暖，季末生猪存栏边际修复，带动生猪链上游饲料等边际改善。 细分行业中，利润端，饲料、养殖业24Q3单季度净利润同比增幅分别扩大至490.4%和5151.1%，农业综合24Q3单季度净利润转正至115.8%；收入端饲料行业24Q3单季度收入同比降幅收窄，养殖业单季度收入同比转正；饲料、养殖业、农业综合盈利能力均有改善，ROE-TTM分别提升至-0.5%、16.3%和2.7%，毛利率和净利率修复均对ROE形成正向驱动。

⚑ AI硬件：半导体、 其他电子、通信设备

随着AI蓬勃发展，算力需求持续增长，终端应用加速落地，全球半导体销售额同比延续增长，TMT板块盈利稳健。受益于终端需求回暖，算力产业链持续景气，半导体、其他电子、通信设备等AI硬件领域三季度表现较好。

半导体 板块受益于需求端手机、PC、可穿戴等延续复苏，AI新品赋能以及国产替代持续加速等因素，三季报盈利持续较高增长，24Q1、24Q2和24Q3单季度净利润增速分别为2.0%、29.6%和46.9%，ROE-TTM持续修复，依次为2.9%、3.1%和4.0%。 其他电子 行业单季度收入、单季度净利润同比增幅分别扩大至40.4%、17.0%。算力需求持续高景气，驱动光器件订单持续较高增长，光模块量价齐升， 通信设备 行业盈利持续回暖，24Q3单季度净利润增速由24Q2的17.2%扩大至33.4%，单季度收入增速扩大至9.4%，净利率-TTM修复至6.3%，ROE-TTM恢复至8.4%。

⚑ 非银：保险Ⅱ、证券Ⅱ

非银板块业绩明显回暖，其中 保险行业 单季度收入增速转正至34.6%，单季度盈利增速扩大至425.1%，ROE-TTM恢复至14.5%，贡献主要力量，主要因为三季度保费收入持续修复，寿险延续较高景气，同时资产配置结构持续优化，伴随权益市场回暖，投资收益持续扩大，资负两端共振驱动盈利改善。 证券 24Q3单季度收入同比转正至19.8%，单季度净利润同比转正至39.1%，主要受自营业务放量驱动。

⚑ 部分消费：汽车服务、医疗美容、互联网电商、一般零售

虽然三季度内需整体仍然低迷，但有部分行业受益于低基数、新品放量或抖音等新兴渠道直播火热等因素，盈利实现较高增长，汽车服务、医疗美容、互联网电商、一般零售行业24Q3单季度净利润增速分别扩大至917.7%、34.2%、441.3%、11995.9%，ROE-TTM分别修复至0.8%、16.8%、4.7%、1.2%，其中医疗美容和互联网电商三季度收入同比转正。

⚑ 其他：贵金属、水泥、航运港口

贵金属 行业受益于美联储降息预期和落地，金银价格持续上涨，驱动行业盈利持续回暖，24Q3单季度净利润增速扩大至56.0%，ROE-TTM修复至10.4%；三季度 水泥 价格稳定，季末政策驱动价格延续回暖，而去年同期水泥价格持续下行，推动今年三季度行业业绩环比修复，24Q3单季度净利润同比转正至30.9%；三季度出口集装箱运价指数较高位震荡，BDI运价同比仍然较高增长， 航运港口 盈利持续修复，24Q3单季度收入增速扩大至29.2%，单季度净利润增速扩大至75.8%。

2、 边际改善：部分资源品/食饮/金融/中高端制造

三季度A股盈利整体受金融板块增量拉动，较二季度有所改善，行业表现分化持续，部分行业收入或盈利端有边际改善，主要集中在 部分资源品 （化学制品、农化制品、工业金属、小金属）、 食品饮料 （饮料乳品、休闲食品、调味发酵品Ⅱ）、 金融 （国有大型银行Ⅱ、股份制银行、城商行Ⅱ、农商行Ⅱ、多元金融）、 中高端制造 （电机Ⅱ、电网设备、通用设备、轨交设备Ⅱ、工程机械、自动化设备、计算机设备、专业工程、通信服务）等。

⚑ 部分资源品：化学制品、农化制品、工业金属、小金属

三季度资源品整体景气度趋弱，国内需求缓慢修复，细分领域表现分化，其中价格同比有所回暖或部分品类供需缺口扩大的行业业绩延续边际改善趋势，例如化学制品、农化制品、工业金属、小金属。

化工 行业三季度整体承压， 化学制品 受益于轮胎板块海外需求延续上行、配额约束的制冷剂景气度向好，24Q3单季度收入和毛利率TTM同比扩大至6.8%和17.8%。 农化 制品 受肥料价格回暖，冬季储肥需求拉动，单季度净利润同比增速改善明显由24Q2的-13.5%转正至1.1%，毛利率TTM上升至18.2%。

有色 行业24Q3单季度净利润增速转正至0.1%，内部表现较为分化， 工业金属 受益于美联储降息以及国内宽松的宏观经济政策影响，维持增长趋势，24Q3收入同比增速为5.2%，净利率TTM扩大至4.9%，ROE(TTM)上升至13.9%。 小金属 受国内新能源行业发展，以及稀土景气上行等影响，业绩持续回暖，24Q3单季度净利润同比增速为19.4%，ROE（TTM）提升至12.7%。

⚑ 食品饮料：饮料乳品、休闲食品、调味发酵品Ⅱ

食品饮料板块整体增速放缓，国内消费刺激政策的落实和加码使得行业整体消费需求缓慢修复，内部细分板块表现亮眼，饮料乳品、休闲食品、调味发酵品受益于大宗原材料价格下跌以及国庆、中秋节日消费拉动，盈利稳健增长。

具体来 看，饮料乳品 受白砂糖、PET瓶等原材料价格下跌以及奶价下行影响，行业获得成本红利，盈利改善明显，三季度收入增速由24Q2的-10.7%收窄至-4.0%，单季度净利润增速由24Q2的-29.6%转正至3.6%。休闲食品受益于成本红利以及零食量贩、电商渠道扩张，叠加节假日囤货消费，行业实现较强的利润弹性，三季度收入同比增速由24Q2的24.2%上升至28.0%，单季度净利润增速扩大7.7%至21.1%，ROE（TTM）提高至9.7%。

调味发酵品 受成本红利拉动，板块景气度修复，盈利逐步提升，三季度收入增速由24Q2的4.7%扩大至9.6%，毛利率-TTM扩大至32.8%。

⚑ 金融（国有大型银行Ⅱ、股份制银行、城商行Ⅱ、农商行Ⅱ、多元金融）

三季度货币、财政政策发力，社融稳健增长，金融行业整体业绩改善，细分领域来看银行板块，居民和企业部信贷需求偏弱，但受益于零售投放回暖，负债端成本下降叠加拨备计提力度下降，板块利润稳健增长 。多元金融受益于金融科技创新，盈利延续增长。

银行板块 由于负债端成本降低，息差趋于稳定，零售投放改善，拉动业绩正增，主动核销处置拉动不良资产平稳过渡，资产质量延续稳定，拨备计提减少有效释放业绩，行业利润稳健增长，其中国有行业绩改善显著，城农商行延续较高景气度，银行业24Q3单季度净利润增速扩大至1.5%，其中国有行、城商行利润端表现相对较好，24Q3单季度净利润增速分别回暖至4.5%、7.8%，股份制银行收入改善，24Q3收入同比增速降幅收缩至-1.6%，农商行24Q3净利率TTM上升至41.8%。

多元金融 受益于金融科技创新，以旧换新政策拉动金租板块，行业盈利改善明显，单季度净利润由24Q2的-8.6%上升至12.2%，毛利率TTM由24Q2的67.5%扩大至70.8%.

⚑ 中高端制造：电机Ⅱ、电网设备、通用设备、轨交设备Ⅱ、工程机械、自动化设备、计算机设备等

中高端制造领域得益于新能源替代和设备更新需求的增加，以及海外市场的持续支撑，电机、电网设备、通用设备、轨交设备、工程机械、自动化设备、计算机设备等行业呈现边际改善的趋势。

细分来看， 电机 板块三季度业绩和净利润均有所改善，收入同比增速扩大了1.3个百分点。 电网设备 板块受能源转型以及海外需求拉动，叠加特高压项目业绩兑换，收入和盈利改善明显，收入同比增速和单季度净利润同比增速由24Q2的6.9%/-13.5%上升到24Q3的8.9%/2.0%。

通用设备 行业三季度收入和净利润均有所改善，收入增速扩大0.8个百分点，单季度利润同比增速由负转正上升22.4个百分比。 轨交装备 行业由于运力缺口拉动内需增长，三季度业绩改善明显，收入同比增速和单季度净利润同比增速均由负转正从24Q2的-0.4%/-1.5%上升到24Q3的3.5%/4.7%。由于以旧换新政策发力配合海外强劲增长， 工程机械 维持较高景气度，24Q3收入同比增速为3.5%，24Q3净利润同比增速为29.6%。 自动化设备 受益于新质生产力赛道发展以及产业化落地速度加快，三季度净利润同比增速降幅收窄9.3个百分比，收入同比增速扩大5.8个百分比。 计算机设备 行业受科技领域财政补贴和化债政策影响，利润率大幅改善，单季度净利润同比增速由24Q2的12.9%上升至23.0%。

专业工程 受益于碳排放核算机制完善，业绩潜力逐渐释放，利润率改善显著，三季度净利润同比增速由24Q2的-23.9%上升到38.0%。 通信服务 行业由于AI算力侧需求推动，行业延续较高景气度，三季度毛利率TTM上升为28.0%。

3、 边际放缓：可选消费/电子/必需消费/能源等

部分行业在2024年三季度盈利增速边际回落，其中一些行业在单季度出现负增， 主要集中在可选消费/电子/必需消费/能源等领域， 如 可选消费 （汽车零部件、摩托车及其他、乘用车、商用车、白色家电、家电零部件Ⅱ、体育Ⅱ）、 电子 （元件、光学光电子、消费电子、电子化学品Ⅱ）、 必需消费 （种植业、渔业、白酒Ⅱ、非白酒、纺织制造）、 能源 （化学原料、油气开采Ⅱ、油服工程、电力、燃气Ⅱ）等。