【华创食饮】天味食品（603317）跟踪分析报告：低谷已过，价值凸显，上调至“强推”评级
摘要:
Q1下滑主系备货前置，实际24Q4+25Q1营收同比持平，25Q2轻装上阵，当前基本面环比改善，全年有望恢复个位数正增。
25Q1报表大幅下滑，主系公司去年冲刺全年目标达成、春节备货动作提前，同时25Q1定位过程管理，主动控制发货节奏、清理渠道库存。25Q2起公司轻装上阵，一是基数降低，且库存清理到位，二是公司内部更加强调销售导向，三是小龙虾密集上市，带动小龙虾调料销售转好，预计4月已恢复高增，基本面环比Q1明显改善，年内亦有望逐步渐进修复，全年恢复到个位数正增。
经营积极调整，发力内生外延，中长期维度下复调仍是产业结构性趋势，公司作为行业龙头之一，有望实现双位数左右增长。
内生业务提质增效稳扎稳打，有望中高个位数增长。1）火锅底料：行业渐趋成熟，通过新品迭代&延伸，逐步提升份额。公司秉承存量+创新思路，一是做好品类创新如厚火锅，二是发力场景延展，打造类火锅底料，三是拓展消费人群，如低龄、年轻以及小家庭等，四是培育地域性口味如酸菜鱼、冬阴功等。今年重点争“鲜”抢“厚”，发力松茸菌汤料、鲜番茄汤料，以及厚火锅底料等产品，目前放量趋势良好。2）中式复调：行业依旧大且分散，新渠新品有望打开增长空间。公司发力点一是围绕当地细分需求，培育区域型单品，并逐步打造成大单品，二是发力B端及定制化需求，远期B端目标占比30％。小B端线上食萃保持优势，同时探索线下布局，而大B端积极对接新零售及定制餐企，近期于山姆渠道推出麻辣香锅煲调料，目前销售反馈良好。而并购也将作为未来重要增长战略方向，目标增速快于集团自身。1）食萃：23年完成并购，24年保持高增，25年进行线上线下协同，通过主业赋能招商，开拓线下渠道。2）加点滋味：年内经营趋势向好，未来整合赋能有望更进一步。
当下以股息视角守住底部价值，年内经营渐进改善有望驱动估值修复，而中长期视角下公司年化收益空间亦足够充足。
首先，调味品行业商业模式优秀（空间大、需求固定、轻资产、现金流稳定、类永续经营），公司资本开支高峰结束，近两年分红比例均超过90％，对应股息率已有4+％，同时现金流表现稳健，账上货币资金充沛，未来高分红率有望持续，值得以现金流及股息视角守住底部价值。
其次，股价充分回调后，当前经营低点已过，25Q2轻装上阵，年内基本面有望逐步改善，全年营收有望恢复正增，在止住悲观下滑预期后，再加上股息率提供一定安全垫，公司估值有望率先得到修复。
最后，复调产业趋势不变，公司作为行业龙头之一，近年来渠道管理、平台运营、费投优化等能力明显提升，未来内生拓品拓渠、外延收并购业务等有望持续驱动增长，增速中枢有望落在双位数左右，同时考虑较高分红比例有望延续，中长期年化收益率空间充足。
（完整研报请点击下方链接获取）
风险提示：
新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。
