玉米的春天到底来了没有？

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图1 生猪以及能繁母猪数量变化图 来源：Wind

截止2017年4月，生猪存栏36097万头，去年同期37223万头，同比下跌1.4%，能繁母猪同比下跌2.1%。

图2 主要禽畜类养殖预期盈利图 来源：Wind

受季节周期的影响，截止2017年5月，生猪类养殖预期盈利为-7.66元，肉鸡养殖预期盈利为0.81元，蛋鸡养殖预期盈利为-45.94元。

总结：由数据可以看出，生猪存栏和能繁母猪存栏同比均有所下降，并且受季节性周期的影响，主要禽畜类的养殖预期利润均较低并出现亏损预期。因此，后市饲料端对玉米的需求不强，甚至会出现下滑的态势。

2.2深加工端

2013年前淀粉受季节性周期影响较明显，旺季对需求整体的拉动性较强，但随着啤酒、饮料等夏季消费品增速放缓，甚至出现负增长后，淀粉淡旺季转换失效，尤其是今年出现淡季不淡，旺季不旺的整体特征。现在淀粉加工又接近于亏损状态，后市淀粉加工厂开机率料将继续下行，从而减少对玉米的需求。

图3 东北地区淀粉加工利润与压榨开机率 来源：Wind

图4 山东地区加工利润及开机率 来源：Wind

2.3食用等其他消费领域

食用、种用、损耗等其他消费领域均无明显的季节间变化。且该部分消费在玉米整体的消费中占据的比重不足5%，整体的影响较小，故可以忽略不计。

3、库存变化情况

3.1宏观层面，玉米去库存

玉米去库存是国家在农业供给侧改革中的重要内容，具有缓解财政压力、调整供给结构、提高农民收益的重要意义。目前社会中共举行的分贷分还、统贷统还等各项玉米拍卖活动正在紧锣密鼓的进行中。目前为止，共向社会投放成交的陈玉米共计2000万吨。因此，从宏观层面来看，玉米正处在去库存的阶段。而在去库存阶段，玉米在宏观层面上将表现出易跌难涨的态势。

3.2微观层面，玉米补库存

受国内深加工玉米补贴政策和较好贸易利润的影响，玉米在微观层面上表现出补库存的行为。据悉，目前已成交的超过2000万吨玉米，大部分流入了贸易商手中。

以6月2日玉米的拍卖结果为例，吉林玉米成交均价为1363元/吨，以此价格成交后，拿粮成本在1460元/吨左右，至港口成本在1560元/吨左右，存在30-40元/吨的贸易利润，可观的贸易利润激励着玉米深加工企业补充库存。

图5 玉米库存来源：Wind

4、需求稳定状态下去库存，后市玉米价格易跌难涨

上文我们分析了目前玉米市场的整体供需，认为玉米市场宽松的供给和需求仍 是本年度的主题，而且在微观层面不存在供需在时间上和区域上的错配，供需表现平稳。

通过分析库存行为，我们发现导致玉米价格波动的主要原因是微观补库存行为，补库存价格趋于上涨，去库存价格易跌难涨，在宏观去库存背景下，随着深加工玉米补贴政策到期，受贸易利润影响的微观补库存行为也将逐渐趋于平稳。

所以，短期的补库行 为带动了这波玉米价格上涨行情，但对于后市，我们认为玉米的春天还远着，市场在宏观上会继续延续去库存态势，微观上由目前的补库存转为去库存，整体价格将承压下行，但是政策拍卖底价将给予有效支撑。

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