【华泰宏观李超团队】防风险抑泡沫系列之五-金融去杠杆的节奏会怎样？

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金融去杠杆目标是引导资金脱虚向实

经济下行、实体经济投资回报率下降的情况下，银行信贷供需两弱，同业链条的大规模扩张使得资金脱实向虚和金融体系高杠杆。去年8、9月份起央行实行趋紧的货币政策，以及近期监管部门的频繁发文均意在金融去杠杆，目标是切断过多的金融同业链条，鼓励资金进入实体经济，这是一条短期存在阵痛，但有利于经济长期发展的必经之路。一行三会去杠杆的方式主要是通过限制同业、理财业务的快速扩张，解决多层嵌套、资金来源过度依靠批发性资金、理财产品的资金池运作等问题。

这次金融去杠杆重点不是打压非标，而是压缩同业链条

非标准债权资产主要指的是银行通过理财、同业业务、其他投资等形式进行对接的类信贷资产，其诞生和扩张的动力源于对银行信贷投向和规模的管控。非标对应领域主要是基建和房地产投资，在经济动能转换尚未完成时，基建和地产仍是将经济增速维持在一定水平的重要驱动力。一旦非标遭到比较强的抑制，经济有可能重新面临较强下行压力，这很可能是政府监管部门不愿见到的结果。我们认为本次金融去杠杆主要针对的是同业业务中的期限错配、高杠杆交易行为，以及因此衍生的道德风险和监管套利等现象，重点不是打压非标。金融去杠杆还将继续推进，不会很快逆转。

金融去杠杆进程可能导致利率走出倒U型曲线

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