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酒店板块：
近几周大盘RevPAR同比仍环比反复波动，五一假期大盘RevPAR同比实现增长，明显扭转今年春节和清明假期RevPAR同比下滑趋势，旅游需求仍较韧性，但商务需求仍有待持续验证。2024年内价格端仍受到商务出行较弱的影响，旅游出行总体同比保持稳定态势。持续关注2025年基数变化后同比趋势，且仍需结合同比2019同期综合判断。供给端增速24下半年环比降低，且年末有整理趋势，预计年内渐趋平稳且有望盘整优化，预计2025年供给端新增压力有限，但新增的供给仍会在年内影响存量门店经营效率。供给端2024年初回补较好且年内呈现持续快速增长势头，2024年供给整体增速约中个位数，主要系大体量物业在当前环境下投资酒店仍可获得相对稳定且长期的现金流，当前旅游需求偏刚需，商旅需求2024年承压明显，或导致国内酒店需求结构发生变化，差异化内容、属地结合、大数据、休闲度假属性一定程度上成为竞争新要素。中高端产品线的进展预计仍需费用端的投入，且头部间竞争趋紧，中高端品牌竞争较激烈。中高端大单品本身的议价能力进一步突出，中高端品牌和模型打造的升级迭代逐步加速。同时龙头集团年内中高端UE的验证也将成为产业端关键，而新开及pipeline主力仍以中端和经济型为主。资产运营和精细化管理逻辑突出；2025年内RevPAR预计有望回正，系旅游需求在去年H1相对低基数下今年仍持续增长，商务预计逐步改善，对冲房量增长影响；年内头部间BD能力变化和经营效率的维持度或出现分化，结合欧美物业房间数、改造难度、城镇化率、交通便捷度等，预计国内连锁化率长线望达55%~60%，长线连锁酒店数量有望较当前接近翻倍。疫后主要关注各龙头拓店和储备成长性、行业供需格局变化、中高端市场竞争和创新力、集团化赋能能力对效率和降费能力的提升。短期仍关注RevPAR边际变化趋势。
餐饮板块：
五一假期餐饮整体表现较优，4月部分头部餐企运营效率环比改善，茶饮整体表现优质，预计同比增长明显；《提振消费专项行动方案》提及发展特色餐饮等，餐企春节表现分化，整体有所承压。节后表现预计整体较平稳，新茶饮一季度同店表现整体较优。部分业态供给预计逐步出现优化趋势。北上等一线城市规上餐饮利润，以及餐饮社零增速持续承压，24年内餐饮注销企业数较多，年末经营压力较大，流动率高，需观察供给端的优化调整节奏，关注消费券等对餐饮提振杠杆效应。餐饮公司24年效率总体承压，行业端年内注销餐企数量较多，价格竞争趋势加剧后25年龙头竞争格局或略有好转，但不同细分赛道的格局不同。头部均更重视创新和精细化管理。出海大趋势逐步成型，关注当前部分餐饮板块龙头业绩和效率底部企稳反转机会。高频创新已成为餐饮业常态化打法，并且近两年由于供给进入较多使整体盈利能力受冲击。关注部分龙头发展模式转变的实际效果，2024年预计供给端仍维持较大竞争压力，且部分优质赛道竞争格局或逐渐清晰。关注下沉市场和合作加盟模式的拓展。参考国内餐饮与日本餐饮发展阶段，我们认为国内餐饮业在短期承受较快的供给涌入后，仍可能出现产业出清的情况，而餐饮出清过程中，龙头和潜在龙头的优势主要系雄厚资金实力、品牌效应、具备α的运营和认知能力，并且或配合以逆势的大规模收并购、多品牌战略，同时积极发展海外市场的验证。由此，当行业出清基本达到稳态、格局清晰的状态下，可能发生的现象为龙头与长尾供给间的规模差距巨大，龙头凭借供应链优势和多品牌优势具备较强的话语权。其次，行业稳态利润率可能进一步下降至较低水平。故而长尾供给将难以有意愿发动价格战或高速拓展规模，但更倾向于精品路径。由此新一轮穿越周期的行业龙头或将享受规模提升所带来的匹配估值表现。而国内由于后发，各项核心能力和方法论较为完备，行业格局清晰的时间可能缩短。
景区及休闲度假游板块：
五一出游人次及收入在较高基数下增长明显。关税政策博弈下，旅游仍为促进内需发展的重要抓手，且“刚需”属性和韧性较强。清明假期整体出游人次和收入增长亮眼，客单价超疫前同期。关注提振消费对于文旅体方向的持续鼓励，春季以来国内旅游热情渐起，后续假期预计维持较稳定增长。受益国家旅游消费提振政策，以及关税博弈下入境游的相关便利政策，关注入境游市场空间。2025年假期增加，预计利好消费边际提升。出境游和入境游也有较大的恢复弹性，并且客单仍然呈向好趋势。2025年景区整体逻辑预计重点关注优质资产注入、新消费应用场景如低空旅行等，合肥合翼3月28日收到民航局颁发的全球首张民用无人驾驶航空器运营许可证。当前优质景区契合需求端安全性高且竞争格局较好、优质供给有限的逻辑，分红及股东回馈逐步改善，假期及出游消费刺激政策预计持续推出，赛道整体的确定性被逐步认知。
出入境游受益离境退税门槛降低。年内持续受益政策和供给提振，两会提及入境旅游和消费持续提振，入境游预计政策持续扩大，提升空间较明显，关注修复弹性，入境游政策预计持续向好且带动入境游收入提升。推进索道缆车、游乐设备、演艺设备等文旅设备更新提升，促进低空旅游、冰雪旅游等模式快速发展预计将持续受益。2023年著名景区的客流修复优质，部分景区较2019同期已实现较突出的增长态势，此趋势伴随旅游刚需属性预计在2024持续，且当前国内优质供给仍偏少，具备全域运营能力和精准定位、合理营销的黑马目的地仍有望陆续“出圈”。名山大川等优质景区仍具备较强客流稳健性。
