中巴圈友又一深度研究：海康威视商业模式、基本面以及估值分享——白马围猎基地小圈

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安防行业是一个庞大的行业，截至 2016 年，国内安防市场规模达 5700 亿元。从应用场景来看，主要有视频监控、出入口监控、楼宇对讲、防盗报警等场景，其中视频监控占比最大，接近 50% 。收入主要源于：前端产品、后端产品、中心控制产品、工程施工、其他业务和创新业务。

海康创新业务报告萤石网络、海康机器人、海康汽车技术、海康微影和海康存储业务。 2018 年前半年，海康创新业务总收入 11.06 亿元，同比增长 80.26% ，占总营收的 5.3% 。

• 海康威视的基本面

海康威视 2015~2018 年营收分别为 253 亿元、 319 亿元、 419 亿元和 498 亿元，分别增长 46.64% 、 26.32% 、 32.27% 和 18.86% ；净利润分别为 58.7 亿元、 74.2 亿元、 94.1 亿元和 113.4 亿元，分别增长 25.80% 、 26.46% 、 26.79% 和 20.46% 。 2018 年营收和净利润增长都有比较大的下降。

与同行竞争对手大华比较，最近两年增长速度低于大华，但营收还是高于大华的 2 倍以上。净利润增速方面，大华起伏比较大，海康比较平稳，净利润金额为大华的 4 倍。主要是海康的毛利率比大华高不少。

最近六年海康的毛利率均值为 43.70% ，而大华同期的均值只有 38.44% ，相差 5.26% 。 2016 年到 2018 年上半年，海康的毛利率比大华高 3.87% 、 5.77% 和 7.98% ，差距在不断拉大。

海康的销售净利润率非常稳定，最近四年稳定在 23% 左右。 20% 以上的销售净利润率对制造企业来说是非常厉害了，格力电器赚钱吧，它的净利润率也一般在 10%~15% 之间。竞争对手大华也是基本上在 14% 左右， 2018 年前三季度，大华的净利率只有 10.49% （海康 2018 年是 22.60% ）。

净资产收益率也一样，海康基本上在 34% 左右，而大华均值为 25% ，高了 9 个百分点。

运营资本有一个简单的算法，也就是应收票据和应收账款 + 预付款项 + 库存 - 应付票据和应付账款 - 预收账款。海康威视最近五年（ 2013-2017 ）的营运资本分别为 32.90 亿元， 44.19 亿元， 76.46 亿元， 98.36 亿元和 123.54 亿元，运营资本 / 营业收入 = 营运资本率。海康威视的运营资本率均值约为 29% ，大华均值接近

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