巴曙松：香港离岸人民币市场发展的新动力

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1990 年代中期的高峰时期，通过香港进入内地的外商直接投资占中国 FDI 总额的比重超过 7 成。即使亚洲金融风暴后，香港所占比重一度下跌，但在 2010 年又回升至五成比例，始终是内地最大的外来直接投资来源。

另一方面，香港也是内地企业走出去的重要平台。内地不少机构在香港设立“窗口”公司，透过香港筹集银行贷款。 1992 年，内地企业开始以 A+H 股的形式在香港上市，香港逐渐成为内地企业上市的融资门户。在港上市不仅满足了内地企业的国际筹资需求，也使得内地企业提升管治水平，跟国际规范接轨，为企业国际化和全球市场布局做好准备。从 2005 年至今的十多年里，香港已经成为内地企业首次公开招股的最主要海外资本市场。除全球金融危机期间，内地公司在香港市场 IPO 发行金额的占比均超过 60% ， 2015-16 年甚至达到 80% 以上。内地赴港上市公司已成为香港市场融资增量的重要组成部分。

2011 年后，人民币启动国际化道路，内地资本市场逐步迈向双向资本开放。香港充分把握中国金融改革的发展方向，顺势而为，积极担当人民币国际化“试验田”、“桥头堡”的重要角色，目前已发展为具规模和较成熟的离岸人民币中心，试验并推动了多个资本项目放开政策。

第一，香港是全球处理人民币跨境贸易结算、支付的最主要枢纽。 2016 年香港人民币 RTGS （实时全额支付系统）清算额达 202 万亿人民币，在香港进行的人民币支付量占全球比重约 7 成。第二，随着香港离岸人民币市场的深度和广度不断扩宽，对于人民币的使用已不仅仅局限在最初跨境贸易结算，境外人民币的投资功能、融资功能、风险对冲功能都得到了较大发展。截至 2016 年 11 月底，香港人民币贷款余额达 3031 亿元，为历年新高。离岸人民币点心债市场也备受国际投资者青睐，并带动香港整体债券市场的发展，改变了香港多年以来“弱债强股”的局面。第三，合格境外机构投资者（ QFII ）及合格境内机构投资者（ QDII ）的范围及额度不断扩大，沪港通和深港通先后启动，以及交易总限额取消等为内地资本市场开放提供了新的管道，香港迎来“互联互通”时代。

人民币贬值压力下，离岸市场如何发展？

2015 年以后，在汇率面临阶段性贬值压力下，人民币国际化推进速度有所减缓，离岸人民币市场发展出现一定程度停滞：香港离岸人民币在套利机制以及汇率贬值预期的推动下持续回流，离岸人民币资金池整体萎缩至

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