【量化历史研究】危机时期的风险管理：1918-1919年大流感中的美国寿险业

美国寿险行业始于1812年，首家寿险公司在宾夕法尼亚州成立。到1923年，全国已有300多家公司，总保单额达到550亿美元，占美国金融体系重要地位。1912年至1923年，普通寿险公司占市场80%，互助寿险公司占15%，工业寿险公司为低收入家庭提供小额保单，占比不到5%。此时，超过85%的美国家庭拥有寿险。

1918年秋季，流感大规模蔓延，造成大量年轻成年人死亡，给公共卫生系统带来巨大压力。疫情促使美国人更加重视寿险，许多人失去家庭主要收入来源。寿险公司也因赔偿压力建立应急机制应对危机。尽管1917年《战争风险保险法》已为退伍军人提供寿险，但流感导致的赔偿远超战时赔偿。

首先，文章手动录入了1911年至1922年间《The Spectator》保险年鉴中的美国寿险公司财务数据，包括资产负债表、损益表、投资组合及地理分布等信息。其次，通过收集1917年各州未清偿保单金额，将保险公司信息与城市级别的超额死亡数据匹配，计算加权平均死亡率，以衡量公司对大流感的暴露程度。最后，依据死亡率将公司划分为高暴露和低暴露两类，其中高暴露公司为死亡率高于行业平均水平的公司。

文章选取了247家公司样本，剔除了62家疫情前已退出和72家疫情后新成立的公司。图1显示了新公司成立与破产情况，流感后53家公司退出市场，占1917年在营公司总数的21.46%，1918年至1922年间共退出22家公司。同时，1918年后新成立了88家公司，1919年新增公司最多，反映了新保单需求激增。统计分析显示，暴露较高的公司通常资产大、覆盖州多、杠杆高，但盈利和资产增长较弱，且债券和股票比例高，抵押贷款少；暴露较低的公司则资产小、覆盖州少、杠杆低，盈利和资产增长强，持有更多抵押贷款，债券和股票比例低。