正文
3、从贷款数据层面，当下贷款总量偏弱的背景下，结构上存在两个变化，对于居民而言，消费贷款趋势增长，经营贷款趋势回落；对于企业而言，短期贷款趋势增长，中长期贷款趋势回落。
金融资产端的三个数据观察：
1、4月本身是信用扩张的小月
信用扩张规模存在较强的季节性规律，在每年的4月，7月，10月表现相对偏弱。考虑到4月新增社会融资规模本身偏小，因此其同比高低传递的经济信号相对有限。
2、居民贷款结构持续发生变化
虽然当下居民贷款新增规模仍然偏弱，但2025年居民贷款的结构有所转变。2024年9月以来，居民消费贷款单月同比持续多增，而居民经营贷款单月同比持续回落。二者趋势扭转背后可能对应两套线索：
①居民消费贷款相对经营贷款利率相对偏高，这对于居民的负债压力以及银行的利息收入可能产生不同程度的影响；
②居民消费贷款偏需求层面，经营贷款偏生产层面，两者趋势的扭转或许边际上反映了居民层面的边际变化。
3、企业贷款久期发生变化
①2025年数据观测来看，企事业贷款表现相对偏强。2025年前四个月新增企事业贷款规模9.3万亿，高于2021年（6.1万亿），2022年（7.7万亿），2024年（8.6万亿），低于2023年（9.7万亿）。
②但结构来看，企业贷款的久期可能缩短。过去12个月，企事业单位中长期贷款占企事业单位贷款的比重约为62%，对比来看，2024年这一比例约为71%，2023年这一比例约为76%。
金融负债端的两个数据观察：
1、从经济循环的视角来看，4月经济循环的领先指标仍在改善。从数据来看，代表经济循环的【企业居民存款剪刀差】从2024年8月的-14.7%修复至当下的-8.4%。
2、2025年开年非银机构存款的新增规模持续偏强，这对应权益市场的成交量表现偏强。非银存款高增的背后或对应两条线索：
①居民存款搬家的逻辑，结合我们前期报告《坐在居民存款的“火山口”》，当下居民持有大量的超额存款，考虑到持有存款存在机会成本，这一机会成本等于投资回报与存款利率的利差，稳住楼市股市叠加存款利率回落的背景下，机会成本抬升推动居民存款仍有搬家可能。
②央行对金融市场的“保护”，结合我们前期报告《循环的持续改善与央行的保护》以及金融时报文章《业内专家：如何理解适度宽松的货币政策》，“当资本市场（股市、楼市）遭受某种冲击暴跌，引发系统性经济金融风险时，中国人民银行不但需要大幅降息，提供充分的流动性，甚至要直接入市干预，从而稳定资产价格”。4月8日新华社发文《中国版平准基金来了，释放稳市强信号！》，文章表明“中央汇金明确了自己是资本市场上的‘国家队’，发挥着类‘平准基金’作用。
风险提示：
美国滥施关税，美国金融市场大幅波动，货币政策超预期。
