中金 | 网下打新：展望2025年，2亿元A类账户打新收益有望达到4.5%

融资规模、中签率和首日涨幅是影响网下打新整体回报的核心变量。

我们依据历史市场变化与当前政策趋势，对各板块的IPO发行节奏与募资规模、网下报价入围率和中签率、首日均价涨幅等相关指标做出如下分析和假设。

1）融资规模

2020-2022年，新股发行节奏来到历史高位，全年上市新股数量在300-500只区间，全年IPO募资规模在4,000-6,000亿元水平。2023年“827新政”[4]以来，IPO节奏阶段性收紧，2023年全年IPO数量降至237家（合计募资规模3,459亿元），2024年进一步下行至77家（合计募资规模575亿元）。2024年“924行情”[5]后，一揽子刺激政策有效提振资本市场投资者信心和活力，与此同时，证监会主席吴清在10月座谈会中提及“逐步实现IPO常态化”[6]。市场开始期待股市转暖后的IPO节奏提速，截至2025年一季度，年初至今IPO数量（不含北证）25只，同比提升25%。

2025年A股IPO节奏或将同比抬升，然而难以回归历史的高速发行模式。我们预计各板块新股发行数量及IPO融资规模或将相较去年稳步抬升，整体节奏有望介于2023与2024年之间水平。

2）中签率

2023-2024年网下打新收益相较此前有所退坡，因此我们观察到，网下询价参与账户数量同步呈现下行趋势，然而与此同时，询价机构的报价入围率显著抬升，正负交叠影响下，新股网下中签率整体呈现稳中有降的格局，2024年主板、创业板、科创板新股的A类/B类账户中签率（剔除网下询价锁定70%的新股）均值分别为0.0151%/0.0114%、0.0329%/0.0253%、0.0418%/0.0365%。

我们预计2025年随IPO发行节奏提升，以及前期新股超涨效应的吸引，网下打新询价参与账户数量或有望转而上行，询价机构报价集中度及入围率当前尚在高位，后续或有向下回归的可能，中签率可能相较2023-2024年水平差异不大或小幅下降。

然而仍需警惕打新收益效应下，网下打新新增参与者（尤其是B类账户）短期超预期增长所带来的中签率承压风险。

3）新股涨幅

2021年询价新规后，新股上市首日破发率阶段性抬升，2022-2023年新股上市首日涨幅有所下行，其中，2023年主板、创业板及科创板新股上市首日均价相较发行价的涨幅（按均值统计）分别为97%、64%和48%。2023年“827”新政后，新股发行节奏放缓，供给减少而资金需求变化较小，明显助推新股涨幅。据我们统计，2024年，主板、创业板及科创板新股首日涨幅均值分别提升至204%、284%和183%。

展望2025年，我们预计新股发行节奏回暖，供给提升背景下涨幅或有回落趋势。