正文
此前，在特朗普获得大选胜利后，投资者对于美联储降息预期降温，同时对于特朗普在就任后的经济政策抱有较高期待。加之美国部分经济数据存在韧性，以及11月上旬地缘政治环境不断恶化推动避险情绪，导致美元指数11月出现了持续的反弹。
美国非农数据显示就业市场仍在降温，美元指数及美债利率转向边际回落，A股的外部流动性环境迎来改善。
国内股票市场资金供需方面，本周股票型ETF维持净流入，融资资金前四个交易日净买入规模扩大。上周股票型ETF合计净流入97亿元，较前值326亿元有所回落；融资资金前四个交易日合计净流入210亿元，较前值118亿元继续放量，融资余额占流通市值的比例维持2.52%。
结构上，A500ETF继续成为净申购主力，主要得益于此前发行的A500ETF联接基金陆续建仓。
截至目前A500规模已超2163亿份，对应金额2131亿元，规模已超过创业板ETF。随着市场继续上行，A500ETF浮盈比例不断扩大，银行渠道感受到的赚钱效应有望加速升温，ETF在居民中高风险资产配置中占比有望进入渗透率加速提升的阶段。按照我们描述增量资金的三阶段论，居民资金借道ETF有望进入第二阶段，渐入佳境的状态。
外部流动性方面，美国非农数据显示就业市场仍在降温，美元指数及美债利率转向边际回落，A股的外部流动性环境迎来改善。内部流动性上，本周股票型ETF维持净流入，融资资金前四个交易日净买入规模扩大。结构上，A500ETF继续成为净申购主力，主要得益于此前发行的A500ETF联接基金陆续建仓。随着市场继续上行，A500ETF浮盈比例不断扩大，银行渠道感受到的赚钱效应有望加速升温，ETF在居民中高风险资产配置中占比有望进入渗透率加速提升的阶段。按照我们描述增量资金的三阶段论，居民资金借道ETF有望进入第二阶段，渐入佳境的状态。
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12月中央经济工作会议召开与展望
12月中央经济工作会议或将于中旬举行。从过往时间来看，多数为第2-3周。我们预计，本次中央经济工作会议对明年稳增长工作延续积极基调。
从方向上来说，建议重点关注三个方向：1）扩内需，
蓝部长曾表态明年将继续发行超长期特别国债以及加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新。明年消费品以旧换新的品种和规模将进一步扩大，关注中央经济工作会议对其的定调及表态；
2）新质生产力，
关注因地制宜发展新质生产力相关表述。此外，在特朗普当选的背景下，或对自主可控、产业链安全发展等领域有进一步部署；
3）房地产，
关注中央经济工作会议对地产的进一步部署，尤其是去库存方面。
从市场表现来看，2013-2023年间，12月初至政治局会议、至中央经济会议，以及中央经济工作会议后5天、10天、20天及一个月后，市场上涨概率不一。但就指数而言，主要大盘股指数，如沪深300、上证50上涨概率均超过50%，约67%；创业板指上涨概率约50%，中证1000上涨概率约为33%。
行业表现层面，12月政治局会议及中央经济工作会议前后各行业中，石油石化、食品饮料、家用电器、社会服务、医药生物、农林牧渔等行业上涨概率更大。
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小结
本周10年期国债收益率继续震荡下行，在12月2日下破“2.0%”关口。
目前来看，10年期国债收益率低于2%，在未来宽松货币政策有望持续情形下，市场中长期利率中枢可能进一步下移，市场中高收益率资产荒进一步加剧，股票资产相对债券资产的性价比进一步提升。目前理财产品及存款利率的预期回报率均在下降，各类型资产的预期回报率均在下滑，居民存款和净存款飙升，居民待投资金大幅增加。在这种资产荒的状态下，若后续权益市场赚钱效应持续改善，居民存款向权益市场搬家，理论上A股将有较大的上行空间。
外部流动性方面，美国非农数据显示就业市场仍在降温，美元指数及美债利率转向边际回落，A股的外部流动性环境迎来改善。
内部流动性上，本周股票型ETF维持净流入，融资资金前四个交易日净买入规模扩大。结构上，A500ETF继续成为净申购主力，主要得益于此前发行的A500ETF联接基金陆续建仓。随着市场继续上行，A500ETF浮盈比例不断扩大，银行渠道感受到的赚钱效应有望加速升温，ETF在居民中高风险资产配置中占比有望进入渗透率加速提升的阶段。按照我们描述增量资金的三阶段论，居民资金借道ETF有望进入第二阶段，渐入佳境的状态。
12月中央经济工作会议或将于中旬举行。从过往时间来看，多数为第2-3周。我们预计，本次中央经济工作会议对明年稳增长工作延续积极基调。从方向上来说，建议重点关注三个方向：1）扩内需，
蓝部长曾表态明年将继续发行超长期特别国债以及加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新。明年消费品以旧换新的品种和规模将进一步扩大，关注中央经济工作会议对其的定调及表态；
2）新质生产力，
关注因地制宜发展新质生产力相关表述。此外，在特朗普当选的背景下，或对自主可控、产业链安全发展等领域有进一步部署；
3）房地产，
关注中央经济工作会议对地产的进一步部署，尤其是去库存方面。从市场表现来看，2013-2023年间，12月初至政治局会议、至中央经济会议，以及中央经济工作会议后5天、10天、20天及一个月后，市场上涨概率不一。但就指数而言，主要大盘股指数，如沪深300、上证50上涨概率均超过50%，约67%；创业板指上涨概率约50%，中证1000上涨概率约为33%。行业表现层面，12月政治局会议及中央经济工作会议前后各行业中，石油石化、食品饮料、家用电器、社会服务、医药生物、农林牧渔等行业上涨概率更大。
复盘·内观——主要指数普涨，小盘价值、大盘价值领涨
本周A股市场普涨，
主要指数全部上涨。主要指数中，小盘价值、大盘价值领涨，分别上涨3.21%和2.64%；科创50和消费龙头涨幅最小，分别上涨0.70%和0.75%。
本周A股市场表现强劲，主要原因如下：
（1）11月制造业PMI为50.3%，比上月上升0.2个百分点，连续3个月回升，连续2个月保持在扩张区间，创下今年5月以来的新高。（2）12月政治局会议和中央经济工作会议召开在即，市场交易政策预期。（3）ETF本周持续净流入。
从行业上看，本周申万一级行业全部上涨，
钢铁、煤炭、机械设备等表现相对较好，食品饮料、电力设备，农林牧渔等涨幅较低。从涨跌原因看，本周表现较好的板块及主要原因：
钢铁
（多家钢铁厂上调报价）、
煤炭
（市场风格切换、红利风格占优）、
机械设备
（特斯拉人形机器人进展+各地出台机器人相关政策带动人形机器人板块上涨）；涨幅较小的行业原因，
电力设备
（光伏产业链价格持续下行），
农林牧渔
（本周猪价震荡下行），
食品饮料
（需求持续减弱）。
中观·景气——11月制造业景气继续回升，重卡销量同比降幅收窄
11月制造业景气继续回升，PMI录得50.3%，环比上行0.2个百分点，实现自8月份以来连续三个月景气上行；非制造业录得50.0%，前值50.2%，环比小幅下行，经营活动保持平稳运行。从三个月滚动趋势上来看，制造业PMI重回扩张区间；非制造业有所下滑，但运行在荣枯线以上。
分行业来看，15个重点制造业行业中，有9个高于50%。
本月绝对值最高的为电气机械、汽车制造、医药制造业等；环比改善幅度较大的有电气机械、石油加工、专用设备制造业、医药等。
非制造业表现相对较弱，17个行业中7个高于50%。
其中互联网信息、电信广播、邮政业、航空运输、水上运输等领域景气度较高。
10月智能手机出货量三个月滚动同比由正转负。
