2025年大宗商品年度平衡表全推演，哪些品种会有供需大缺口？

铜

全球铜精矿供需平衡表2024/2025E

资料来源：wind，一德期货，ICSG 2024年9月24日版

2024年全球精炼铜过剩约为46.9万吨，2025年过剩19.3万吨。不考虑干扰的情况下，2025年铜精矿短缺减轻，但冶炼企业库存天数将下降。铜精矿企业库存天数将是冶炼厂2025年的重大安全问题。

2024年中谈判，智利矿商安托法加斯塔（Antofagasta Plc）与中国主要冶炼厂达成新协议，将年中铜精矿加工粗炼精炼费用（TC/RCs）分别定为每吨23.25美元和每磅2.325美元。2025年长协大幅下行，冶炼企业亏损局面将扩大。2025年精炼铜实际产量增长或不及预期。海外炼厂成本高于中国，更容易引发减停产。

铝

国内外电解铝供需平衡预估

资料来源：SMM，一德有色

国内外冶金级氧化铝供需平衡预估

资料来源：SMM，一德有色

电解铝方面，2025年，全球角度看，维持微幅过剩的局面，过剩量较2024年有所收窄。预计国内消费增速约2%，海外消费增速约2.2%，均较2024年有回落；供应上，国内外新增产能均有限，不过海外有复产的存在，使得海外供应增速略高于国内，由此，海外小幅过剩，国内呈小幅紧缺的局面。

氧化铝方面，预计2025年氧化铝产量达到8850万吨，同比增加约6%，净出口量或在100万吨，消费量或在8444万吨，过剩300万吨，国内氧化铝供应将从紧平衡转为过剩。结合氧化铝的投产计划，预计二季度起供给或逐步宽松。海外也将于2025年转为过剩。

锌

全球锌供需平衡表(万吨)

资料来源：SMM，一德有色

供应端，中性评估下2025年海外锌矿可能会有近40万吨的增量，国内锌矿增量在10万吨左右。2025年海外冶炼产量增加约25万吨，国内冶炼产量增加约30万吨，预计2025年全球锌锭过剩18万吨，其中国内过剩10万吨，海外过剩8万吨。

从理论上讲2025年海外矿山逐步复产已经成为既定事实，加工费出现明显改善指日可待，冶炼厂开工积极性将提高，2025年全球锌市将逐步过剩。然而我们需要警惕的是近两年全球矿山生产的干扰率加大，新投产进度接连延后，加之冶炼端待投产项目或加大对原料端的争夺，矿端传导到冶炼厂依旧需要一定的时间。矿紧锭松格局扭转节点或至少要到2025年一季度之后。

需求端，由于海外经济在高利率的背景之下仍有回落的可能，一定程度或抑制海外锌锭的消费。国内相对积极的货币政策以及较为温和的财政政策，大概率促进基建逐步形成消费拉动，汽车、家电和光伏板块有望有亮点出现，但地产版块或仍是最大的拖累项。2025年市场对锌消费仍抱有偏乐观预期，当仍需警惕美国贸易保护主义卷土重来以及强美元下对有色金属价格的阶段性打压。