【华泰电话会议纪要】全市场最权威的全国金融工作会议解读和市场判断——华泰宏观、策略、金融团队联合电话...

本周五、周六第五次全国金融工作会议召开。在市场前期普遍关注的：加强监管、深化改革、服务实体、扩大开放、金融安全等方面中，会议定下的金融工作基调非常清晰，核心工作三项：服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革，其中服务实体经济，也即我们团队自去年5月以来持续强调的“脱虚入实”排在第一位序。

我们认为，服务实体第一意味着金融去杠杆节奏可能将相对温和。 市场前期可能更关注的是加强监管和防范金融风险，而这次会议明确将服务实体经济放在核心工作第一位；会议中指出“要推动经济去杠杆，坚定执行稳健的货币政策，处理好稳增长、调结构、控总量的关系”，我们认为金融去杠杆仍会推动，但是与我们前期判断有差异的地方在于，政策尽全力保障在去杠杆的过程中减少对实体经济的负面影响，所以后续金融去杠杆节奏可能会相对温和。

与前四次金融工作会议不同是，本次会议对金融改革的排序让位于服务实体和防范风险。 历史上四次金融工作会议中，金融改革任务最突出，而这次更突出服务实体经济和防范风险，基调不同。核心任务的差异，源于本次会议所在的经济背景与以往四次显著不同：当前国内经济步入新常态，处于新旧动能的转换期；部分资产泡沫化严重，资金“脱实入虚”，金融风险积聚，金融市场系统更加复杂；实体经济自2016年以来盈利能力拐点修复，处于复苏但仍脆弱的阶段，易受金融去杠杆的负面影响。这样的背景下，强调防范风险但仍把服务实体经济这个本源放在第一位，是符合当前的经济形势的。

服务实体为第一，“脱虚入实”将使得龙头企业盈利能力修复能力持续性增强。 我们认为，脱虚入实一方面要挤出金融部门的杠杆，另一方面要引导资金进入市场化领域，最终受益的仍然是以民间投资为主的制造业领域，加之四年之久的去杠杆周期和自发的产能拐点叠加资本开支扩展，资金的腾挪将助力制造业领域中周期修复。同时，在整体行业集中度提升的大背景下，“脱虚入实”将使得龙头企业盈利能力修复能力持续性增强。

对后续市场的看法：坚定风格，以龙为首。 我们一直强调流动性是当前风格研判和核心因素。在六月份央行阶段性流动性宽松叠加季节性因素结，利率水平有所下行的背景下，“以龙为首”的龙头股仍然表现抢眼。我们认为当前利率水平下行仍然是对冲季节性及保障短期流动性安全，但整体趋势仍然在高位震荡，同时，从创业板业绩预告上看，业绩增速进一步回落，包括创业板权重个股业绩预告低于预期，两方面因素制约了成长股反弹。因此，在金融会议继续强调“脱虚入实”及金融监管情况下，龙头企业盈利修复能力增强，且利率水平高位震荡，成长股业绩进一步下滑趋势下，风格趋势维持不变，继续“以龙为首”。