【国金建筑|龙元建设】一体两翼造新龙元，PPP好风助龙飞

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年以来，公司已成功增发 3 次，根据 2017 一季报，公司货币资金 22.1 亿元，在手资金充裕； 2 ） 2016 年 12 月，公司再次发布定增预案，预计募资不超过 31.1 亿元，募资总额的 98% 用于投资公司已有 PPP 项目，通过新一轮的定增募集 PPP 项目所需资金，有助于公司加速 PPP 项目承接和落地； 3 ）“ 217 定增新规”要求两次发行间隔不少于 18 个月，因此公司下一轮定增最早为 2017 年 8 月，目前公司定增预案已获得公司董事会和股东大会批准，尚需获得证监会核准，而根据一般情况至少还需 6-12 个月才能获得批复，因此定增新规对此轮定增影响甚小； 4 ）公司仍有较大募资空间：目前赖振元家族为公司控股股东，持股比例为 50.33% ，假设控股股东最低持股比例为 30% 且不认购之后新发行的股份，以 4 月 28 日收盘价 9.95 元 / 股计，公司还可发行股份 8.55 亿股，股权融资空间为 85.08 亿元；根据公司 1 季报，公司目前资产负债率为 79.92% ，假设所有者权益不变，资产负债率上升为 85% ，则公司债权融资空间为 94.67 亿元。

投资建议

• 我们认为公司拥有行业领先的 PPP 全方位平台，在 PPP 继续加速落地的大环境下，业绩继续高增可期，预测公司 2017-2018EPS 分别为 0.40 、 0.52 、 0.80 元。我们给予公司未来 6-12 个月 12.80 元目标价位，相当于 32 × 2017EPS 。

风险

• PPP 订单落地不及预期风险、宏观经济下行，基建投资放缓风险。

一、盈利预测与估值

1、盈利预测

• 公司在稳步发展传统建筑施工业务的同时，大力推进PPP业务，我们预测公司在17/18/19年营收分别为210/260/297亿元。由于PPP业务毛利率较高，我们预计公司17/18/19归母净利润分别为5.04/6.61/10.07亿。

2、采用PE估值方式，给予目标价12.80 元

• 考虑到公司属于民营建筑企业，我们选取腾达建设、宁波建工、宏润建设作为可比公司，采用 PE 估值法进行估值。根据 PE 估值法，可比公司 2017 年 PE 均值为 25.76 倍，考虑到公司积极开拓 PPP 业务，我们给予公司一定的估值溢价，根据 PE 估值法给予公司合理价格

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