【东吴晨报0528】【策略】【行业】石油石化【个股】名创优品、帝科股份、亚朵、继峰股份、联想集团

东吴研究所 · 公众号 · · 2025-05-28 07:45

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原油月报

美国关税政策缓和

EIA、IEA上调2025年全球原油需求预期

报告摘要：

【原油库存板块】 IEA、EIA、OPEC预测2025年全球原油库存变化分别为+70、+41、-122万桶/日，较2025年4月预测分别-10、-5、+10万桶/日，三大机构预测2025年库存变化平均为-4万桶/日，较上月预测均值持平。

【原油供给板块】 IEA、EIA、OPEC预测2025年原油供给量分别为10460、10412、10378万桶/日，较2024年原油供给分别+160、+137、+142万桶/日，IEA、EIA、OPEC相较2025年4月预测量分别+30、+2、+10万桶/日。

【原油需求板块】 IEA、EIA、OPEC预测2025年原油需求量分别为10390、10372、10500万桶/日，较2024年原油需求分别+70 、+98、+125万桶/日，IEA、EIA、OPEC相较2025年4月预测量分别+40、+7、-5万桶/日。

【相关上市公司】推荐： 中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股份（601857.SH/ 0857.HK ）、中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/ 0386.HK ）、中海油服（601808.SH）、海油工程（600583.SH）、海油发展（600968.SH）；建议关注：石化油服/中石化油服（600871.SH/1033.HK）、中油工程（600339.SH）、石化机械（000852.SZ）。

【风险提示】 1）地缘政治因素对油价出现大幅度干扰。2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振。3）新能源加大替代传统石油需求的风险。4）OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。5）美国解除对伊朗制裁，伊朗原油快速回归市场的风险。6）美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险。7）全球2050净零排放政策调整的风险。

（分析师陈淑娴）

个股

名创优品（09896.HK）

2025Q1业绩点评

国内门店结构调优

海外直营淡季&开店费用前置拖累利润率

投资要点

业绩简评： 2025Q1，公司实现收入44.27亿元，同比+18.89%；略高于公司指引；归母净利润为4.16亿元，同比-28.9%，主要因收购永辉相关融资的短期费用上升。更能反映经营情况、剔除永辉影响后的经调整净利润为5.87亿元，同比-4.8%。

直营淡季、海外开店前置费用影响公司短期利润： 2025Q1，公司毛利率为44.23%，同比+0.82pct；经调整净利润率为13.26%，同比-3.3pct。这主要是因为毛利率更高、净利润率更低的海外直营业务占收入比重增加，且直营业务Q1为淡季、Q4为旺季，年内利润通常前低后高。公司销售/管理费用率为23.07%/ 5.47%，同比+4.37/ +0.33pct，销售费用率提升主要因为直营门店收入占比提升，以及海外未来将要新开的门店产生前期费用所致。

国内MINISO结构调优，同店持续改善： 2025Q1国内MINISO实现营收24.9亿元，同比+9.15%。本季度国内门店净关111家至4275家，主要是因为公司推动关老店开好店、关小店开新店，推进品牌升级。根据公司业绩会，年初至今开业5家miniso land店和43家旗舰店，均是加盟店。在这一举措下公司单店/同店表现有所改善，根据公司业绩会PPT，国内门店同店销售额（SSSG）从1-2月的不足96%恢复到1.01~5.20的97.5%左右。

海外增速较快： 2025Q1，公司海外MINISO收入为15.92亿元，同比+30.3%。本季度海外净增95家门店达3213家，其中直营店净增45家达548家，第三方店净增50个达2665家。Q1为海外淡季因此收入基数和直营利润率都较低；公司快速开店产生前置费用影响短期业绩。公司将进一步深化全球供应链布局，美国本土直采比例近40%，能有效分散关税风险。

TOP TOY门店数及收入持续高增： 2025Q1，公司TOP TOY品牌实现收入3.4亿元，同比+58.9%。本季度门店数净增4家达280家。TOP TOY目前发展势头良好，门店及收入均处于快速增长阶段。

盈利预测与投资评级：